投資亮點 獨具特色的中下游城市燃氣運營商,進軍環保業務。金鴻能源目前運營超過1,100 公里的天然氣長輸、支幹管線,輸氣能力約30億立方米;公司在湖南、山東、河北等地擁有約40 個城市燃氣特許經營權,2014 年售氣量約6 億立方米。環保業務主要是煙氣脫硫、脫硝、除塵等,業務範圍遍佈國內16 個省市。 受益於京津冀一體化和冬奧會。金鴻能源在河北地區目前運營應張線、衡水-冀州,以及衡水-沙河的天然氣長輸、分支管道,擁有張家口,以及周邊8 個縣市的城市燃氣特許經營權。隨着未來京津冀三地環保協同性的加強,特別是北京冬奧會申請成功後,制約河北“煤改氣”的資金等因素將有所改善,我們預計張家口,以及周邊縣市的城市燃氣,特別是工業用戶的“煤改氣”的推廣力度有望加快。 未來可能的氣價下調,有助推進“煤改氣”。我們預計國內非居民天然氣的調價幅度可能在0.6 元人民幣/立方米左右,預計國內天然氣消費全面復甦的可能性並不大,部分對氣價經濟性較爲敏感的子行業用氣量改善可能較爲顯著;氣價下調也有助於推進“煤改氣”。 外延式擴張頗具潛力。金鴻能源自上市以來,一直加大外延式擴張的力度,燃氣業務通過併購、新設立等方式,2013、14 年的城市燃氣特許經營權新增數量每年均保持在6 個左右。此外,公司通過收購北京正實同創環境工程科技有限公司,進入環保工程服務業務。預計公司未來在燃氣和環保業務方面,仍將加大併購力度,外延式擴張值得期待。 財務預測 預計2015~2017 年全面攤薄的每股盈利分別爲0.79、1.03 和1.37元人民幣。 估值與建議 首次覆蓋給予“推薦”評級,目標價24 元人民幣,對應30 倍的2015 年市盈率。公司目前股價對應23、18 和13 倍的2015~2017年市盈率,以及2.0、1.9 和1.6 倍的2015~2017 年的市淨率。 風險 氣價下調幅度低於預期;天然氣消費量低迷;京津冀地區“煤改氣”力度低於預期;外延式擴張低於預期等。