上半年業績持續穩定增長:公司上半年錄得收入 96.7 百萬美元,同比增長 11.9%;歸屬母公司股東的淨利潤爲 9.8 百萬美元,同比增長 48.7%。 各項業務發展良好,其中綜合建築自動化系統收入長 12.4%,能源管理系統收入增長 19.2%,工業節能解決方案收入增長 6.7%。因爲海外業務的利潤佔比下降及部分業務在中國開始享有免稅政策所致,上半年的實際稅率由去年上半年的33.4%下降至 16.4%。 中國市場業務量的上升及有效稅率的下降,是上半年公司業績增長的主要驅動因素。 整體毛利率保持平穩,業務結構逐步優化:由於樓控產品的競爭加劇,上半年樓宇自動化系統業務在中國和北美地區的毛利率分別有 5.86%和 6.76%的下滑,但能源管理系統和工業節能業務的毛利率分別提升 10.91%和 22.91%。 公司在 9 月份已經完成出售Distech Controls, 預計未來樓控產品的利潤佔比將從目前的 30%降至15%以下,而成長能力優秀的能源管理系統及工業節能業務的佔比將會提升。 收購母公司智能化業務將帶來良好的協同效應:公司 7 月底與母公司訂立協議,擬 5.28 億元人民幣收購智能軌道交通、智能建築及智能城市熱網業務。 目標公司的智能化業務在業內處於龍頭地位,其中軌道交通智能化業務目前已覆蓋約 1100 公里的地鐵里程,市場佔有率達到 40%,而智能城市熱網業務的市場佔有率則高達 60%。 軌道交通和熱網智能化業務的准入門檻高, 目前的覆蓋率尚低, 隨着城鎮化的推進, 未來的成長空間巨大。同時,公司城市綜合節能業務的目標客戶與智慧城市智能化業務的現有客戶有效重疊,預計收購完成之後,智能化業務強大的客戶基礎將爲綜合節能業務帶來前所未有的機遇。 維持強烈推薦評級,目標價 7.5 港元:中國的節能需求正在快速膨脹, 公司作爲行業的領軍者, 看好公司內生增長及外延式併購機會。 考慮到出售海外業務一次性收益及收購母公司智能化業務的因素,上調 2015、 2016 年 EPS 爲 0.162 和 0.066 美元。 目前 H 股節能環保行業 2015、 2016 年預測 PE 平均值分別爲 15.19 倍和 12.59倍 , 我 們 看 好 公 司 未 來 的 持 續 增 長 潛 力 , 給 予 公 司 2015/2016 年5.95/14.66 倍 PE 水平, 維持目標價 7.5 港元,目標價較現價有 55.93%的升幅, 維持“強烈推薦”的投資評級。