事件:三季报显示公司前三季度营业收入21.38亿元,同比下降1.54%;公司实现归属母公司净利润728.95万元,同比上升18.19%,扣非后同比上升31.17%。3Q公司实现营业收入8.06亿元,环比上升9.78%,净利润100.58万,环比下降73.03%。公司预计2015年全年净利润变动幅度为-50%至-10%,变动区间为570万-1026万。点评:
行业疲弱,原材料成本大幅下降带动业绩上升:过去几年箱板纸、瓦楞纸是最景气的纸种,吸引众多资本投向本行业,行业出现过剩现象。此外金融危机、欧债危机以及国内宏观环境恶化等冲击导致需求疲软,行业供求关系失衡加剧,产能消化时间延长,产品价格持续走低。公司是全国规模最大的以专业生产A级牛皮箱板纸为主的造纸企业之一,在产品定价方面具有一定的主导权。2015年废纸、木浆等原材料价格下降幅度快于公司产品价格,毛利率同比有所改善。公司未来将扩大国废在原料结构中占比,进一步降低原材料成本。
上半年产能陆续投产,下半年营收有望增量:6月份,公司30万吨低定量高强度瓦楞纸原纸产能投产,预计本年度将贡献15万吨产量。该项目投产后将改善公司包装原纸长期配套不足的局面,目标客户亦为公司现有客户群体,且主力产品满足客户降低纸箱制造平方成本的需求,投产后产能有望被迅速消化掉,预计下半年带来约1.1亿的营收增量。此外,6.8万吨生活用纸原纸的项目建设中,第二条3万吨流水线也已经在5月底正式投入运行,预计该产线下半年将带来约0.5亿的营收增量。但是市场推广的前期费用较大,项目投产初期公司将以贴牌加工生产为主,以生活原纸销售为主,减少营销压力。
优化资产结构,剥离不良,加码投资新兴产业:公司将对严重拖累经营业绩、无法达到投资之初设定经营目标的企业进行处置,以优化公司资产质量,减轻经营和资金压力。此外,公司积极投资,以投资标的能够最终实现上市为目标。公司完成了对艾特克控股集团的投资,占比16.96%。目前,艾特克控股集团2014年净利润3641.69万,目前已完成股改,拟申请在新三板挂牌。公司参股莎普爱思15%股权,目前已经在主板上市,公司该项投资预计浮盈在10亿左右。近期公司投资动作频繁,增资一家智能机械公司,与一家医药中间体企业签订《投资意向书》,公司在新兴产业投资布局有望多点开花。
盈利预测:箱板纸行业产能过剩仍然严重,公司项目投产后,营收扩大,在成本控制下盈利能力有望企稳。此外,公司投资布局新兴产业,采用PE战法,投资收益有望超预期。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.01元、0.05元、0.09元,对应2016年PE为253X,暂不评级。
风险提示:大股东持股比例低;汇率波动;投资项目不达预期
事件:三季報顯示公司前三季度營業收入21.38億元,同比下降1.54%;公司實現歸屬母公司淨利潤728.95萬元,同比上升18.19%,扣非後同比上升31.17%。3Q公司實現營業收入8.06億元,環比上升9.78%,淨利潤100.58萬,環比下降73.03%。公司預計2015年全年淨利潤變動幅度為-50%至-10%,變動區間為570萬-1026萬。點評:
行業疲弱,原材料成本大幅下降帶動業績上升:過去幾年箱板紙、瓦楞紙是最景氣的紙種,吸引眾多資本投向本行業,行業出現過剩現象。此外金融危機、歐債危機以及國內宏觀環境惡化等衝擊導致需求疲軟,行業供求關係失衡加劇,產能消化時間延長,產品價格持續走低。公司是全國規模最大的以專業生產A級牛皮箱板紙為主的造紙企業之一,在產品定價方面具有一定的主導權。2015年廢紙、木漿等原材料價格下降幅度快於公司產品價格,毛利率同比有所改善。公司未來將擴大國廢在原料結構中佔比,進一步降低原材料成本。
上半年產能陸續投產,下半年營收有望增量:6月份,公司30萬噸低定量高強度瓦楞紙原紙產能投產,預計本年度將貢獻15萬噸產量。該項目投產後將改善公司包裝原紙長期配套不足的局面,目標客户亦為公司現有客户羣體,且主力產品滿足客户降低紙箱製造平方成本的需求,投產後產能有望被迅速消化掉,預計下半年帶來約1.1億的營收增量。此外,6.8萬噸生活用紙原紙的項目建設中,第二條3萬噸流水線也已經在5月底正式投入運行,預計該產線下半年將帶來約0.5億的營收增量。但是市場推廣的前期費用較大,項目投產初期公司將以貼牌加工生產為主,以生活原紙銷售為主,減少營銷壓力。
優化資產結構,剝離不良,加碼投資新興產業:公司將對嚴重拖累經營業績、無法達到投資之初設定經營目標的企業進行處置,以優化公司資產質量,減輕經營和資金壓力。此外,公司積極投資,以投資標的能夠最終實現上市為目標。公司完成了對艾特克控股集團的投資,佔比16.96%。目前,艾特克控股集團2014年淨利潤3641.69萬,目前已完成股改,擬申請在新三板掛牌。公司參股莎普愛思15%股權,目前已經在主板上市,公司該項投資預計浮盈在10億左右。近期公司投資動作頻繁,增資一家智能機械公司,與一家醫藥中間體企業簽訂《投資意向書》,公司在新興產業投資佈局有望多點開花。
盈利預測:箱板紙行業產能過剩仍然嚴重,公司項目投產後,營收擴大,在成本控制下盈利能力有望企穩。此外,公司投資佈局新興產業,採用PE戰法,投資收益有望超預期。預計公司2015-2017年的EPS分別為0.01元、0.05元、0.09元,對應2016年PE為253X,暫不評級。
風險提示:大股東持股比例低;匯率波動;投資項目不達預期