繼9 月份我們邀請了同方泰德的CEO 進行反向路演之後,最近申萬宏源有幸邀請了同方數字城市工程公司的總經理秦博士,在香港對投資人做了路演,回答了關於本次母公司注入資產所涉及行業的有關問題。這些資產包括與智能軌道交通,智能建築和智能城市熱網控制系統爲核心的智能化整體解決方案。總體而言,秦博士認爲這些資產將會完善同方泰德的節能產業鏈,並且爲公司未來業務的發展創造巨大的協同效應。 智能軌道交通:未來收入複合增長20%-50% 目前公司大約覆蓋了40 條智能軌道交通的檢測系統業務,或約40%的市場佔有率。2013-2014 的訂單累計量達到15-20 億人民幣,基於收入基數較低(2014 年爲233 百萬元)飽滿的訂單可能會爲未來收入帶來20%-50%的複合增長。公司對未來項目發展會有選擇性地進行,毛利空間大致在30%-40%。同時,公司將會從控制系統業務延伸至軌道交通系統的節能領域。已經完成的示範性軌道交通站(北京地鐵8 號線森林公園南門站)通過EMC 模式(能源合同管理)實現了60%的節能率和1-2 年的投資回報期, 智能建築:未來產業鏈延伸和毛利擴張 智能建築業務將會是同方泰德現有建築自動化系統業務(ABS)在產業鏈上的延伸。這項業務爲公司提供了廣泛的客戶基礎,並且使得公司未來能夠爲更多的成熟項目提供高價值服務來提供其毛利。在2014 年,智能建築業務共取得收入人民幣126 百萬元,約20%的毛利和3%的淨利。目前這項業務的收入規模較小,將來業務規模化經營將是提高利潤率的另一驅動力。 智能城市熱網業務:來自公用事業特許權經營權的機遇 公司擁有50%以上的中國熱網節能控制系統的市場份額,在西北,東北,和華北覆蓋了約800 百萬平方米的供熱面積。這次注入的智能城市熱網資產將會補全公司“熱源-傳輸-終端消費”產業鏈。這將有利於公司在未來在地方熱力公司(特許經營權)改制私有化過程中抓住機會。智能熱網這塊業務主要用EPC 和EMC 模式作爲核心商業模式,毛利水平在30%以上。 維持買入評級 我們維持同方泰德目標價港幣8.0且與變,對應2016 年15 倍市盈率。基於未來利潤的強勁增長潛能和目前被低估的價值,我們維持買入評級。