事件:公司公告 2015 年度 3 季報,營收 3.18 億元,同比下滑 1.74%,歸母淨利潤-0.13 億元,同比下滑-835.82%。 公司金融 IC 卡業務量價承壓拖累公司業績。 當前金融 IC 卡佔公司總營收約75%,是公司最重要的收入來源。隨着新發銀行卡中金融 IC 卡滲透率達100%,且市場新進入者增加,公司金融 IC 卡出貨量有所放緩,單價至年初以來下滑約 20%,整體毛利率有所下滑。 我們預計 15 年公司金融 IC 卡出貨量約 1.5 億張。 人民幣貶值致使匯兌損失, 3 季度公司財務費用大幅增長。 公司上游採購涉及較多海外訂單(主要爲金融 IC 卡芯片), 因此保有較多美元債務, 受 6 月以來人民幣貶值影響, 公司產生較大匯兌損失。 3 季度公司財務費用大幅增長至 1932 萬元(同比增長 285%),這是單季度業績下滑的重要原因。 稅控盤出貨量穩健增長, 緩解公司業績壓力。 隨着部分區域生活服務業納入營改增範圍,以及推行增值稅發票系統升級帶來的新增需求, 15 年稅控盤市場需求激增,未來隨着更多區域服務業、建築業、不動產業、金融保險業納入“營改增”範圍,預計未來 2 年稅控盤市場都將保持較快增長。 我們預計公司 15 年稅控盤出貨量約 40 萬隻。 教育雲、 TEE、 mPOS 等業務引領創新, 推動公司從產品向服務轉型。(1)公司在改善原有智能卡主業盈利能力的同時,正推動整體業務從“產品”向“服務”轉型。公司當前戰略爲智能卡業務向教育雲、 O2O 智慧零售、 TEE等創新業務持續輸血,未來有望逐步實現業務結構優化;(2) 未來 2 年將是各地教育雲平台招標建設的關鍵窗口期,公司坐擁技術、資源、品牌、市場優勢, 是這一市場絕對的主導者; (3) mPOS 滿足了小微商戶支付、便攜、智能化管理的剛性需求,同時基於商戶的數據服務將是更大的市場,看好公司在這一領域的拓張;(4)公司近期公告與高通就 TEE 技術展開合作,移動支付安全是一塊廣闊的藍海市場, 我們看好公司在這一領域的佈局。 給予“ 增持”評級。 我們預計天喻信息 2015-2017 年銷售收入分別爲14.49/18.48/21.71 億元,對應的淨利潤分別爲 0.37/1.22/1.93 億元,對應 EPS爲 0.09/0.28/0.45 元。 考慮公司主業金融 IC 卡市場增速放緩, 給予公司 12個月目標價 23.8 元,對應 2016 年 85 倍 PE, 給予“增持”評級。 風險因素: 金融 IC 卡出貨量、單價進一步下滑;系統性風險。