業績簡評 2015 年1-9 月份,公司主營業務收入4.12 億元,同比下滑3.08%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1725.9 萬元,EPS 0.09 元/股,同比增長12.5%。其中,3 季度主營業務收入2.3 億元,同比增長50.42%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2992.6 萬元,同比增長400.14% 經營分析 3 季度交貨提速,業績由虧轉增符合預期:2015 年中報,公司歸母淨利潤爲虧損1343.83 萬元,主要原因爲“淮南--上海”交流特高壓和“寧東-紹興”直流輸電線路部分標段施工進度調整,大量產品無法交貨。3 季度交貨提速,公司業績恢復正常,除收入確認增長外,伴隨着特高壓產品的佔比提升,毛利率由中報的26.42%恢復至31.52%,與去年持平。我們判斷,隨着4 季度“錫盟-山東”等線路交貨,毛利率有進一步提升空間。 10 月直流特高壓中標量低於預期:10 月24 日,公司公告在國網酒泉-湖南、晉北-南京±800 千伏特高壓直流輸電線路工程盤形絕緣子集中招標活動中,中標包4,預中標瓷絕緣子68,550 只,金額4000 萬元。按照我們的分析,公司本次中標市佔率約爲17%,低於預期(寧東-紹興線爲36.4%)。主要原因爲公司本次投標報價策略出現失誤。我們認爲公司在後續招標中,通過改進報價策略,市場份額將回升,但基於本次招標結果,我們下調了公司2016 年盈利預測。 特高壓景氣度維持高位,公司業績彈性大:我們判斷除去在建“四交三直”,國內特高壓待覈準線路爲“四交十二直”。此外,在建設“全球能源互聯網”的大背景下,國家電網公司已與巴基斯坦、蒙古、哈薩克斯坦、埃塞俄比亞、肯尼亞、俄羅斯、印尼等國家的電力公司進行特高壓前期探討,部分國家已開展前期工作,未來直流特高壓數量將持續增長。 盈利調整與投資建議 根據公司近期特高壓中標情況,我們下調了2016 年盈利預測,2015-2017年EPS 爲0.217,0.263,0.377,目標價15.2 元,對應2015 年70x PE。 風險提示 特高壓新建線路數量低於預期 市佔率波動 瓷絕緣子佔比下降