一、事件概述:公司發佈2015三季報,2015前三季度營收17.8億元,同比增長3.37%,實現淨利潤2.2億元,同比減少7.7%,基本每股收益0.4467元。Q3單季度營收6.3億元,同比減少0.33%,淨利7431萬元,同比增長2.2%。業績基本符合預期。 二、分析與判斷: Q3淨利增速率先轉正,Q4有望持續改善。公司下游鋼廠等工業客戶較多,由於需求下滑,即使在上半年下調0.44元/方增量氣價背景下,公司銷氣量仍無明顯增長 。Q3單季公司淨利增速率先轉正,營收、淨利環比均有小幅改善,預計Q4隨着氣價進一步下調、工程安裝毛利回歸正常水平、環保收入得到確認,公司業績將持續改善。 預計15年銷氣量近7億方增15%,冬奧有望帶動公司銷氣量大幅增長。預計2015公司銷氣量約7億方,增幅約15%,新建成的應張線輸氣能力在9億方以上,2022冬奧會有望帶動應張線銷氣量大幅增長。公司未來氣量增長主要來自:華南:衡陽水口山國家有色金屬基地遠期1億方的量,預計2015年下半年投產,五礦集團的冶煉項目在2015年9~10月份投產,一期用氣約0.3億方,二期0.7億方。常寧的陶瓷工業園也最快年底投產。華東:山東主要是工業用戶,受氣價並軌影響銷氣量有望快速增長。山東肥城分佈式能源項目已投產,每天大概1萬方氣量。華北:張家口之前爲空白市場,用氣潛力大,預計到2017~2018年需求量將達4億方左右。沙河項目一期工程1億方,二期2億方,預計會對公司2016、2017年的業績產生積極影響。該基地有玻璃相關等企業400餘家,天然氣需求潛力巨大,遠期(3年)需求量在4億方左右。加氣站:公司目前已建成加氣站25個(自建),預計16年底達到40個。CNG氣價的價差一般在0.7~0.8元左右,我們預計2015年銷氣量近1億方。 油價低位,需求不佳,天然氣價進一步下調窗口到來。目前天然氣相比可替代能源經濟性較差,這和國家提升清潔能源消費佔比的方針相背離,進一步下調氣價勢在必行。預計調價在11月初前後,幅度約0.4元/方。氣價年內累積下調幅度有望達0.8元/方,且有進一步下調空間。氣價步入下行通道有望帶動下游需求增長的逐步改善。 環保業務全年高增長確定,將成公司新增長引擎。受訂單工程進度影響,上半年環保業務相關收入不能在報告期內得到確認,導致利潤同比有所下滑。我們判斷下半年是公司環保業務確認收入高峰期,全年高增長確定,預計淨利在7000萬左右,增長50%以上。煙氣脫硫脫硝改造與公司主業具有較高的協同效應,將成爲公司重點的發展方向,預計公司將內生增長、外延擴張並舉以實現該業務的快速增長。 異地擴張能力強的稀缺上中下游一體化城燃公司。燃氣公司具有自然壟斷性質,異地擴張能力將最終決定公司的成長空間。公司是A股中唯一一家建有跨省長輸管線的城燃公司,目前完成了在華南、華東、華北的佈局,在東北、陝西地區的市場開拓也取得了進展,是異地擴張能力極強的稀缺標的。在我國氣源短缺狀況短期難有改觀的背景下,氣源的獲取能力也是制約城燃公司發展的重要因素。公司有30億方的供氣能力,公司和中石油保持了良好的合作關係,目前協議供氣量約19億方,充分保障了公司的氣源供給。公司參股25%的瑞弗萊克煤層氣項目預計年底能夠完成勘探工作,公司將成爲上中下游一體化城燃公司。 風險提示:銷氣量、工程安裝收入低於預期。 盈利預測及投資建議 預計公司2015-2017年EPS分別爲0.76元,1.03元,1.41元。對應PE分別爲28倍、21倍、15倍,公司標的稀缺,外延擴張預期強,維持“強烈推薦”評級。