事 項 公司公佈了2015 年三季報,2015 年前三季度,公司實現營業收入9.94 億元,同比增長31.12%;母公司淨利潤7886 萬元,同比下降19.91%;扣非後淨利潤5921 萬元,同比下降2%;EPS 爲0.12 元。 單季度情況,第三季度營業收入3.66 億元,同比增長37.02%;淨利潤1859 萬元,同比下滑51.44%;扣非後淨利潤1050 萬元,同比下降45.63%。 主要觀點 1. 平台構架初具規模,投資收益波動影響業績預期。 從2013 年至今,我們注意到公司的收入端一直都保持了高速增長的勢頭,作爲國內基因診斷行業的龍頭,收入一直保持了25-30%,甚至更高的增速。但是淨利潤波動比較劇烈,2013 年公司出讓了安必平(FISH 技術平台)的大部分股權,獲得巨額投資收益,當年合計投資收益超過8000 萬元;2014 年公司將旗下子公司廣東達元的股權置換爲綠洲生化的股權,從中獲得投資收益2218萬元,轉讓佛山達安醫療、佛山達益生物、佛山達邁生物和泰州達安醫學,再加之新設立若干子公司,合計產生投資收益超過7000 萬元,其中第四季度確認投資收益超過5700 萬元。公司在此前的定期財務報告中已經明確提出創業平台的職能,目前公司旗下參控股子公司數量已經大幅增加,通過鼓勵公司員工投資設立子公司,上市公司參與投資的形式,對公司的高管和技術人員起到激勵作用。所以可以理解,公司在保持收入端穩定高速增長的同時,由於旗下參控股子公司數量大幅增加,股權的調整勢必將影響公司的整體利潤。 2. 有利於公司長期發展。 公司構建的創業平台初具規模,未來對於參控股子公司的股權調整將給公司的業績預期增加不確定性因素,但是從長期來看,我們認爲是利大於弊的。今年公司旗下達瑞生物在新三板掛牌,該公司業績保持了高速增長,主要業務是用於優生優育的時間分辨熒光產品,同時在化學發光領域不斷取得新的產品證書,包括乙肝表面抗原、e 抗原、癌胚抗原、甲胎蛋白和前列腺特異性抗原等多個試劑證書。目前公司已經取得了超過10 個化學發光的產品證書,傳染病、腫瘤和激素均有涉及。雖然達瑞生物目前主要業務以時間分辨熒光技術平台爲主,但是也很有可能成爲未來在化學發光領域的一支生力軍。 以達瑞生物作爲例子,我們判斷未來在公司創業平台的制度安排下,公司高管通過在行業一線的多年積澱,可能會湧現出一批優秀的技術型公司,他們將使達安基因從之前以臨床基因診斷爲核心,打造全產業鏈,發展成爲觸及多個新技術領域的創新型平台公司,有利於長遠的發展。 3. 定增方案彰顯信心。 公司於10 月14 日復牌,並且公佈了定增方案,這是公司上市10 餘年來首次融資。我們當天發佈了點評報告《公佈定增方案,大幅加碼基因診斷技術平台建設》,在強調一下我們對於此事的核心觀點: 第一, 行業發展的關鍵節點融資,作爲國內基因診斷行業的龍頭,此次融資對於公司,還是行業而言,都具有重要意義。 第二, 上市公司內部認購增發,高管和員工持股計劃真金白銀參與總額15 億元的融資,鎖定期3 年,彰顯了堅定的信心。 第三, 加碼基因診斷技術與研發平台建設,抓住IVD 行業的核心競爭力,公司研發投入比常年保持10%左右,或者以上,構建了兼顧深度與廣度的技術平台,鞏固了行業競爭壁壘。 盈利預測與投資評級: 基於對公司未來投資收益部分波動的考慮,謹慎起見,按照現有總股本計算,我們調整公司2015-2017 年EPS 分別爲0.20 元、0.24 元和0.30 元(之前爲0.26 元、0.33 元和0.40 元),對應現在股價估值278 倍、231 倍和181 倍。基於對行業的信心,以及公司的行業地位,我們維持“強烈推薦”的評級,長期堅定看好公司的投資價值。 風險提示 1. 產品研發與市場推廣風險。