投資要點 事件:日前,我們與公司高管就公司業務和未來發展情況進行了交流。 化學發光放量在即,帶動業績高速成長。化學發光是IVD行業最大的現金流,屬於兵家必爭之地。從出廠口徑計算,2014年化學發光市場規模達到130億元,在整個IVD市場的份額約爲30%。隨着二級及以下醫院覆蓋率提高和國產產品實現進口替代,未來將保持20%-25%的年均複合增長率。自產化學發光儀CI1000在去年7月份上市,已進入301醫院作爲產品推廣的樣板,目前已銷售40多臺,預計全年將突破100臺。代理的IDS化學發光儀可兼容化學發光、生化及凝血等多種檢測項目,與CI1000在性能和客戶群體上形成有效互補。CI1000和IDS都能使用公司自研的30多種化學發光試劑,隨着投放的化學發光儀器增多,將帶動試劑迅速放量,成爲新的業績增長點。 收購德賽擴充產品線,增強生化診斷競爭力。收購德賽進一步完善生化診斷產品線和提高市場競爭力。(1)產品線協同:德賽在外資品牌中排名前三,Hcy、特殊蛋白、腦脊液等特殊檢測項目市佔率處於前列,而且還擁有國際領先的免疫投射比濁試劑,在生化平台上做免疫檢測項目,準確度高且成本低,契合醫院控制成本的訴求;而公司生化診斷則以肝功、腎功等傳統生化檢測項目爲主,與德賽特色檢測項目能夠形成互補。(2)營銷渠道互補:德賽在中高端市場競爭實力強,對國內排名前50的醫院覆蓋率達到74%,德賽和公司的經銷商數量都超過了300家,能夠通過協同作用促進雙方產品放量。 佈局IVD全產品線,打造原料試劑一體化龍頭。公司抓住生化診斷進口替代的機會迅速崛起,通過自產的CI1000和代理的IDS化學發光儀進入市場規模最大且高速成長的化學發光市場,負責Enigma基於分子診斷平台的POCT產品迷你實驗室ML在國內市場的銷售,覆蓋了生化、免疫、分子和POCT技術平台,成爲綜合性IVD供應商。同時積極開發生化試劑原料,憑藉價格優勢能夠實現進口替代,而且還能從源頭控制質量和降低成本,提高市場競爭力。 盈利預測及評級:預計2015-2017年公司EPS分別爲0.34元、0.42元、0.46元,對應當前股價PE分別爲57倍、46倍、42倍。考慮到化學發光產品正處於放量階段將帶動業績高速增長,收購德賽後生化診斷產品能夠發揮明顯的協同效應,且積極佈局分子診斷和POCT產品,完成了IVD行業全產品線覆蓋,原料和試劑一體化生產能顯著增強市場競爭力。首次覆蓋,給予“增持”評級。 風險提示:化學發光推廣低於預期的風險;生化診斷競爭加劇導致降價的風險。