核心觀點: 主營業務多次調整,當前盈利依靠投資 自從01 年上市以來,貢獻公司主營業務收入的業務結構發生了多次改變,10 年之後由於水輪發電設備與醫藥資產的出售,公司主營業務收入規模出現了萎縮,當前收入主要依靠公司參股公司的投資收益與委託貸款利息收入。參股公司大頂礦業每年貢獻穩定收益,雲山汽車涉足新能源領域。 進軍土地一級開發,試水PPP 業務模式 2014 年11 月公司與政府合作在興寧市南部新城約1.3 萬畝的土地上進行土地一級開發。合約在很大程度上保障了開發公司的利益,設定未來幾年的土地出讓計劃和最低價格, 給予項目公司多項專項補償。未來幾年一級開發將會爲公司貢獻穩定的業務,PPP 業務模式有望進一步推廣。 大股東高比例參與增發 15 年公司公佈增發預案,爲興寧市南區一級開發項目募集資金20 億,由大股東深圳金信安及其一致行動人全部認購,在增發完成之後持股比例將由現在的20%上升至42.5%。大股東體外現有生物科技與生態農業產業,此次高比例參與增發顯示出對於公司未來發展的信心。 預計公司15 年、16 年的EPS 爲0.61、1.35 元/股,維持“買入”評級公司當前NAV 規模爲37.16 億元,對應每股RNAV 爲10.93 元/股。增發完成後,每股RNAV 爲12.16 元/股,當前股價相對於RNAV 的溢價率與行業平均水平基本相當。由於16 年開始土地出讓開始結算,公司盈利能力將會顯著提升,相對估值水平低於園區開發類企業均值。 風險提示 大股東完成增持後,進一步業務拓展存在不確定性。