核心觀點 收購巴士在線,轉型傳媒互聯網領域。公司由於主業行業空間有限,2015 年轉型傳媒互聯網領域。公司於2015 年5 月,公告以“發行股份+支付現金”的方式收購巴士在線100%的股權,交易金額16.85 億;同時向天紀投資發行2900 萬股,募集配套資金3.44 億元;發行價格均爲11.86 元/股。巴士在線2015 至2017 年承諾歸屬母公司股東淨利潤分別爲1.0 億元、1.5 億元和2.0 億元。收購完成後,天紀投資持股20.03%,仍爲公司控股股東,巴士控股及一致行動人持有上市公司12.91%的股份。 我們首次覆蓋給予新嘉聯「買入」的投資評級,基於:(1)巴士在線資源稟賦,巴士在線成立於2003 年,是中國領先的新媒體公司通過與CCTV 合作,運營中國最大的公交移動電視平台超過10 年。目前公司媒體網絡覆蓋142 個城市、16 萬輛公交車、21 萬塊液晶屏、每天覆蓋2 億人。公司持有唯一全國播出牌照並取得了非央視內容的節目製作權;(2)夯實傳統主務,預計傳統廣告業務未來四年複合增長18%;(3)內容創新(我拍、我玩)成爲公司新增長,預計我拍、我玩15-18年複合增長達到77%。(4)我們預估公司2015 年、2016 年和2017 年營業收入分別爲1.5 億、6.6 億和8.1 億,同比增速分別爲29.43%、340.22%和22.27%,淨利潤分別爲0.56 億、1.37 億和1.77 億。首次覆蓋給予新嘉聯「買入」的投資評級,給予2017 年PE70X 的估值,對應目標市值爲123.9億,對應目標價41.4元,目前股價隱含上漲空間19%。 資源稀缺及公司互聯網戰略再下一城將觸發股價進一步上行。