公司优势(1) 提供多种产品,提升交叉销售的机会;(2) 受惠於广东省高产出的优势。目前营运的 3 个生产设施当中其中 2 个位於广州,全面受惠於广东省的庞大制造业;(3)
透过结合质量控制及国际认可证书,成为值得信赖的涂料制造商;(4) 拥有稳定及经验丰富的管理团队,3 名执行董事於涂料行业均拥有逾 20 年经验。
行业概览涂料主要分为两类:工业涂料(包括液态及粉末涂料)
及建筑涂料。工业涂料业比较分散,而工业涂料用於多个行业,包括汽车、消费电子产品、玩具及造船等。建筑涂料指作建筑用途的涂料产品,例如大厦的内部及外部涂料。受惠於中国过去十年的蓬勃经济增长,工业及建筑涂料急速发展。
中国的涂料业过去 10 年快速发展。根据中国涂料工业年鉴 2013 的资料显示,於 2013 年超过 1900 间涂料制造商产生超过人民币 20.0 百万元的收益,而於2002 年,产生超过人民币 5.0 百万元收益的涂料制造商不足 1000 家。产量价值及生产量维持双位数的增长。根据中国涂料工业年鉴 2013 及中国涂料工业协会的统计数据,中国涂料的生产量由 2009 年约 7.6 百万吨增加至 2014 年约 16.5 百万吨,而相应的产量价值由约人民币 1836 亿元增加至约人民币 4318 亿元。
2013 年生产量增长放缓主要是由於法规改革所致,原因是中国政府一直试图鼓励更多企业生产环保产品。未能达致中国法规所列环保标准的产品被逼退出市场,导致 2013 年的整体生产量增长下降。然而,随着涂料产品环保要求提高及涂料市场其後作出转型,预期未来数年的生产量会出现温和的增长趋势。另一方面,由於环保要求 有所 改进 ,现 时 的涂料 产品 质量 标准 亦 随之提高,致使涂料的平均价格由 2012 年的每吨约人民币23073 元上涨至 2013 年的每吨约人民币 26212 元。
就生产量而言,工业涂料的生产量於 2013 年约为 11.9百 万 吨 , 於 2009 年 至 2013 年 的 复 合 年 增 长 率 为16.1%。工业涂料的发展与终端使用者行业急速发展密切相关,例如:玩具、汽车、消费电子产品等。中国法规提高了环保要求的标准,对工业涂料市场带来影响,而生产 量增 长整 体亦 有 所下降 。生 产量 的年 增 长率由2012 年约 16.1%下降至 2013 年约 5.3%。然而,若干行业资料来源显示,增长率将於不久止跌回升,而於2014 年至 2018 年的预测期间将维持温和增长。根据行业资料显示,预期工业涂料的生产量自 2014 年至2018 年将按复合年增长率 9.0%增长。
工业涂料业的产量价值(按生产商的售价计)於 2009年至 2013 年就价值而言维持 15.6%的高复合年增长率,惟 2012 年至 2013 年放缓至约 10%。根据中国涂料工业年鉴 2012,增长放缓主要是由於 2012 年整体平均涂料价格下调以及过去数年整体价格波动所致。
预 期 工 业 涂 料 的 产 量 价 值 将 维 持 於 复 合 年 增 长 率9.2%,於 2018 年末的产量价值约为人民币 4580 亿元。产量价值的增长率预期会略高於生产量,原因是严峻竞争及利润率紧缩,促使工业涂料制造商聚焦於以高增值产品升级其产品组合。根据行业资料预测,由於不同客户的市场会逐渐偏好并物色较优质的产品,故此价格将会轻微上升。
获利能力及财务数字以过去 3 年的往绩纪录计算,集团的收入由 2012 年财政年度的 288.8 百万港元增加至 2014 年财政年度的328.0 百万港元,复合年增长率为 6.6%﹔ 纯利则由2012 年财政年度的 33.4 百万港元增加至 2014 年财政年度的 42.0 百万港元,复合年增长率为 12.2%。2015年上半年收入及纯利则分别倒退 3.2%及 15.4%。期内收入增加主要由於集团涂料产品的需求上升及来自卡秀堡辉的收益增加。2015 年上半年收入减少主要由於松辉委托制造协议项下的销量减少约 28.8%。集团往绩期内的毛利率约在 25.7%-29.6%间波动,变化不大。期内的纯利率约为 11.6%-12.8%,2013 年纯利率达20.1%,主要来自出售物业的一次性收益。整体而言,集团的收入及利润率均较为稳定。
集资用途是次集资所得款项的 121.5 百万港元(以发售价每股1.00 港元计算)将作下列用途:约 81.7 百万港元(相当於股份发售所得款项净额约 67.2%)用於部分拨付源辉生产设施的第二阶段建设;约 12.0 百万港元(相当於股份发售所得款项净额约 9.9%)用於购买额外机器及设备;约 3.3 百万港元(相等於股份发售所得款项净额约 2.7%)用於部分清偿源辉生产设施第二阶段建设土地的购买价;约 20.0 百万港元(相当於所得款项净额约 16.5%)用於偿还银行透支融资;及约 4.5 百万港元(相当於股份发售所得款项净额约 3.7%)用作集团的一般营运资金。
估值集团未有提供 2015 年财政年度纯利预估,按 2014 年财政年度纯利 42.0 百万港元计算,历史市盈率约为14.3 倍。根据十二五计划,政府将逐步提高涂料业的进入门槛、关闭过时生产设施、发展工业园及重建涂料业。
政府亦会支持石化产品业的并购及理顺产品标准,从而提高生产水平、技术、应用、能源效益及质量。政府亦会提高测试技术及系统的标准,并积极鼓励企业符合国际标准。多间企业将被逼升级其生产线,预期更严谨的法规将加快市场整合,已达致若干行业标准的大型市场参与者将於涂料业进行结构性升级的过程中继续取得市场份额,而不符合环境标准的小型市场参与者或会逐渐淡出有关行业。预期行业整合对集团有利,然而其行业缺乏其他增长点,往绩数字亦反映其只属盈利较稳定的企业,估值亦不算便宜。我们建议投机性认购该股。
风险因素(1) 客户一般按个别情况作出订单,对产品的需求可能有波动;(2) 卡秀堡辉为集团 5 大供应商之一。倘遭受来自卡秀堡辉原材料供应的干扰、减少或终止,可能对集团的业务营运造成不利影响;(3) 集团的业务依赖持续转变的生产程序及技术,集团无法保证能够及时成功发展或取得新生产程序及技术,或完全未能发展或取得有关程序或技术;(4) 品质控制系统故障可能损害业务及导致潜在产品赔偿责任申索;(5) 容易受到合理成本的劳工供应短缺影响;(6) 与供应商并无订立任何长期协议,原材料成本变动可能对集团财务业绩造成重大不利影响。
公司優勢(1) 提供多種產品,提升交叉銷售的機會;(2) 受惠於廣東省高產出的優勢。目前營運的 3 個生產設施當中其中 2 個位於廣州,全面受惠於廣東省的龐大製造業;(3)
透過結合質量控制及國際認可證書,成爲值得信賴的塗料製造商;(4) 擁有穩定及經驗豐富的管理團隊,3 名執行董事於塗料行業均擁有逾 20 年經驗。
行業概覽塗料主要分爲兩類:工業塗料(包括液態及粉末塗料)
及建築塗料。工業塗料業比較分散,而工業塗料用於多個行業,包括汽車、消費電子產品、玩具及造船等。建築塗料指作建築用途的塗料產品,例如大廈的內部及外部塗料。受惠於中國過去十年的蓬勃經濟增長,工業及建築塗料急速發展。
中國的塗料業過去 10 年快速發展。根據中國塗料工業年鑑 2013 的資料顯示,於 2013 年超過 1900 間塗料製造商產生超過人民幣 20.0 百萬元的收益,而於2002 年,產生超過人民幣 5.0 百萬元收益的塗料製造商不足 1000 家。產量價值及生產量維持雙位數的增長。根據中國塗料工業年鑑 2013 及中國塗料工業協會的統計數據,中國塗料的生產量由 2009 年約 7.6 百萬噸增加至 2014 年約 16.5 百萬噸,而相應的產量價值由約人民幣 1836 億元增加至約人民幣 4318 億元。
2013 年生產量增長放緩主要是由於法規改革所致,原因是中國政府一直試圖鼓勵更多企業生產環保產品。未能達致中國法規所列環保標準的產品被逼退出市場,導致 2013 年的整體生產量增長下降。然而,隨着塗料產品環保要求提高及塗料市場其後作出轉型,預期未來數年的生產量會出現溫和的增長趨勢。另一方面,由於環保要求 有所 改進 ,現 時 的塗料 產品 質量 標準 亦 隨之提高,致使塗料的平均價格由 2012 年的每噸約人民幣23073 元上漲至 2013 年的每噸約人民幣 26212 元。
就生產量而言,工業塗料的生產量於 2013 年約爲 11.9百 萬 噸 , 於 2009 年 至 2013 年 的 復 合 年 增 長 率 爲16.1%。工業塗料的發展與終端使用者行業急速發展密切相關,例如:玩具、汽車、消費電子產品等。中國法規提高了環保要求的標準,對工業塗料市場帶來影響,而生產 量增 長整 體亦 有 所下降 。生 產量 的年 增 長率由2012 年約 16.1%下降至 2013 年約 5.3%。然而,若干行業資料來源顯示,增長率將於不久止跌回升,而於2014 年至 2018 年的預測期間將維持溫和增長。根據行業資料顯示,預期工業塗料的生產量自 2014 年至2018 年將按複合年增長率 9.0%增長。
工業塗料業的產量價值(按生產商的售價計)於 2009年至 2013 年就價值而言維持 15.6%的高複合年增長率,惟 2012 年至 2013 年放緩至約 10%。根據中國塗料工業年鑑 2012,增長放緩主要是由於 2012 年整體平均塗料價格下調以及過去數年整體價格波動所致。
預 期 工 業 塗 料 的 產 量 價 值 將 維 持 於 復 合 年 增 長 率9.2%,於 2018 年末的產量價值約爲人民幣 4580 億元。產量價值的增長率預期會略高於生產量,原因是嚴峻競爭及利潤率緊縮,促使工業塗料製造商聚焦於以高增值產品升級其產品組合。根據行業資料預測,由於不同客戶的市場會逐漸偏好並物色較優質的產品,故此價格將會輕微上升。
獲利能力及財務數字以過去 3 年的往績紀錄計算,集團的收入由 2012 年財政年度的 288.8 百萬港元增加至 2014 年財政年度的328.0 百萬港元,複合年增長率爲 6.6%﹔ 純利則由2012 年財政年度的 33.4 百萬港元增加至 2014 年財政年度的 42.0 百萬港元,複合年增長率爲 12.2%。2015年上半年收入及純利則分別倒退 3.2%及 15.4%。期內收入增加主要由於集團塗料產品的需求上升及來自卡秀堡輝的收益增加。2015 年上半年收入減少主要由於松輝委託製造協議項下的銷量減少約 28.8%。集團往績期內的毛利率約在 25.7%-29.6%間波動,變化不大。期內的純利率約爲 11.6%-12.8%,2013 年純利率達20.1%,主要來自出售物業的一次性收益。整體而言,集團的收入及利潤率均較爲穩定。
集資用途是次集資所得款項的 121.5 百萬港元(以發售價每股1.00 港元計算)將作下列用途:約 81.7 百萬港元(相當於股份發售所得款項淨額約 67.2%)用於部分撥付源輝生產設施的第二階段建設;約 12.0 百萬港元(相當於股份發售所得款項淨額約 9.9%)用於購買額外機器及設備;約 3.3 百萬港元(相等於股份發售所得款項淨額約 2.7%)用於部分清償源輝生產設施第二階段建設土地的購買價;約 20.0 百萬港元(相當於所得款項淨額約 16.5%)用於償還銀行透支融資;及約 4.5 百萬港元(相當於股份發售所得款項淨額約 3.7%)用作集團的一般營運資金。
估值集團未有提供 2015 年財政年度純利預估,按 2014 年財政年度純利 42.0 百萬港元計算,歷史市盈率約爲14.3 倍。根據十二五計劃,政府將逐步提高塗料業的進入門檻、關閉過時生產設施、發展工業園及重建塗料業。
政府亦會支持石化產品業的併購及理順產品標準,從而提高生產水平、技術、應用、能源效益及質量。政府亦會提高測試技術及系統的標準,並積極鼓勵企業符合國際標準。多間企業將被逼升級其生產線,預期更嚴謹的法規將加快市場整合,已達致若干行業標準的大型市場參與者將於塗料業進行結構性升級的過程中繼續取得市場份額,而不符合環境標準的小型市場參與者或會逐漸淡出有關行業。預期行業整合對集團有利,然而其行業缺乏其他增長點,往績數字亦反映其只屬盈利較穩定的企業,估值亦不算便宜。我們建議投機性認購該股。
風險因素(1) 客戶一般按個別情況作出訂單,對產品的需求可能有波動;(2) 卡秀堡輝爲集團 5 大供應商之一。倘遭受來自卡秀堡輝原材料供應的干擾、減少或終止,可能對集團的業務營運造成不利影響;(3) 集團的業務依賴持續轉變的生產程序及技術,集團無法保證能夠及時成功發展或取得新生產程序及技術,或完全未能發展或取得有關程序或技術;(4) 品質控制系統故障可能損害業務及導致潛在產品賠償責任申索;(5) 容易受到合理成本的勞工供應短缺影響;(6) 與供應商並無訂立任何長期協議,原材料成本變動可能對集團財務業績造成重大不利影響。
