秉承精品理念的手机游戏研发商和运营商。 蓝港互动 2007 年成立,以客户端游戏起步, 2013 年成功转型为手游公司并陆续推出称为“蓝港三剑”的三款知名手游,奠定行业基础。公司秉承精品创作理念,每款手游均贡献稳定流水及营收。公司商业模式为自研+独家代理+自发行,在确保最大化攫取产业链价值的同时,可对于产品的宣传和生命周期进行有效管理。由于上半年推出游戏较少,公司 2015 年前三季度营业收入 4.17 亿元人民币,同比下降 27%,由于营销费用上涨过快,净亏损 837 万元人民币。
手游发展启动下半程。 国内手游市场虽然整体玩家增长趋缓,但对比端游的 ARPU 值依旧有 4-5 倍成长空间。 然而竞争格局快速变化,端游厂商强势进入手游市场,集中度快速提高。对于传统手游研发商提出挑战。重度游戏逐渐占据市场主导,同时也提高了行业门槛。在泛 IP 时代, IP 成为手游成功的重要保证,跨界 IP 的联运趋势明显。随着中国整体文化产业的发展,海外已成为本土手游企业的重要市场。大浪淘沙,手游行业已到下半程,拥有研发实力、优质 IP 储备运营能力和前瞻性国际化布局的手游公司将能够攫取行业下半程红利,扩大占有率,并将有可能跃升为国际一流的游戏研发企业。
三大支柱驱动蓝港公司价值提升。优秀的研发实力。 蓝港有一套严格手机游戏研发流程,并成立独立研发中心对开发软件进行优化,具有完整的团队配置,多个游戏荣获业内大奖。 泛娱乐领域积极投资,构筑协同效应:具有丰富的 IP 储备,同时投资斧子科技、星美控股、 纽碧科技、 贵州指趣等公司,构筑完整泛娱乐生态圈,形成协同效应。特别是斧子科技, 作为中国第一个自主主机游戏研发商, 或将开启蓝港巨大潜在价值成长空间。前瞻的国际化布局, 已在全球 48 个国家和地区发行蓝港游戏,在北美成立独立研发团队,北美市场快速拓展指日可待,国际收入占比不断提升。
短中期业绩催化因素明显,业绩或在 2016 年实现反转。 公司重要作品《蜀山战纪》、《芈月传》、《雏蜂》等即将推出,预期总体流水快速增长,同时毛利率逐步改善。营销成本、管理成本、研发成本比例趋于下降。
风险因素。 行业竞争加剧、新游戏流水不佳、国际化及泛娱乐投资不及预期、香港创业板流动性风险。
盈利预测、估值及投资评级。 由于在 2015 年底到 2016 年陆续推出重量级IP 新作,预计公司 2016 年业绩将出现反转。我们预测公司 2015-17 年 EPS为 0.01/0.12/0.32 元人民币。 当前价 4.90 港元,对应 2015-17 年 PE 为299/33/13 倍。我们利用 DCF 估值得到公司价值为 7.97 港元/股,港股相同互联网娱乐公司平均市盈率 52.7 倍, 利用市盈率估计得到公司价值为7.72 港元/股,综合两种估值平均价格给予目标价 7.85 港元,对应当前价有60%的成长空间。考虑公司出众的研发水平、在泛娱乐产业的布局及国际化的步伐,首次覆盖给予“买入”评级,建议投资者积极把握公司价值。
秉承精品理念的手機遊戲研發商和運營商。 藍港互動 2007 年成立,以客户端遊戲起步, 2013 年成功轉型為手遊公司並陸續推出稱為“藍港三劍”的三款知名手遊,奠定行業基礎。公司秉承精品創作理念,每款手遊均貢獻穩定流水及營收。公司商業模式為自研+獨家代理+自發行,在確保最大化攫取產業鏈價值的同時,可對於產品的宣傳和生命週期進行有效管理。由於上半年推出遊戲較少,公司 2015 年前三季度營業收入 4.17 億元人民幣,同比下降 27%,由於營銷費用上漲過快,淨虧損 837 萬元人民幣。
手遊發展啟動下半程。 國內手遊市場雖然整體玩家增長趨緩,但對比端遊的 ARPU 值依舊有 4-5 倍成長空間。 然而競爭格局快速變化,端遊廠商強勢進入手遊市場,集中度快速提高。對於傳統手遊研發商提出挑戰。重度遊戲逐漸佔據市場主導,同時也提高了行業門檻。在泛 IP 時代, IP 成為手遊成功的重要保證,跨界 IP 的聯運趨勢明顯。隨着中國整體文化產業的發展,海外已成為本土手遊企業的重要市場。大浪淘沙,手遊行業已到下半程,擁有研發實力、優質 IP 儲備運營能力和前瞻性國際化佈局的手遊公司將能夠攫取行業下半程紅利,擴大佔有率,並將有可能躍升為國際一流的遊戲研發企業。
三大支柱驅動藍港公司價值提升。優秀的研發實力。 藍港有一套嚴格手機遊戲研發流程,併成立獨立研發中心對開發軟件進行優化,具有完整的團隊配置,多個遊戲榮獲業內大獎。 泛娛樂領域積極投資,構築協同效應:具有豐富的 IP 儲備,同時投資斧子科技、星美控股、 紐碧科技、 貴州指趣等公司,構築完整泛娛樂生態圈,形成協同效應。特別是斧子科技, 作為中國第一個自主主機遊戲研發商, 或將開啟藍港巨大潛在價值成長空間。前瞻的國際化佈局, 已在全球 48 個國家和地區發行藍港遊戲,在北美成立獨立研發團隊,北美市場快速拓展指日可待,國際收入佔比不斷提升。
短中期業績催化因素明顯,業績或在 2016 年實現反轉。 公司重要作品《蜀山戰紀》、《羋月傳》、《雛蜂》等即將推出,預期總體流水快速增長,同時毛利率逐步改善。營銷成本、管理成本、研發成本比例趨於下降。
風險因素。 行業競爭加劇、新遊戲流水不佳、國際化及泛娛樂投資不及預期、香港創業板流動性風險。
盈利預測、估值及投資評級。 由於在 2015 年底到 2016 年陸續推出重量級IP 新作,預計公司 2016 年業績將出現反轉。我們預測公司 2015-17 年 EPS為 0.01/0.12/0.32 元人民幣。 當前價 4.90 港元,對應 2015-17 年 PE 為299/33/13 倍。我們利用 DCF 估值得到公司價值為 7.97 港元/股,港股相同互聯網娛樂公司平均市盈率 52.7 倍, 利用市盈率估計得到公司價值為7.72 港元/股,綜合兩種估值平均價格給予目標價 7.85 港元,對應當前價有60%的成長空間。考慮公司出眾的研發水平、在泛娛樂產業的佈局及國際化的步伐,首次覆蓋給予“買入”評級,建議投資者積極把握公司價值。
