成功的 PPP 平台, 具备自身价值:我们认为云南水务是一个独特的 PPP 平台。
国企云南城的水务项目及私营企业碧水源(300070.CH;未有评级)的技术,为云南水务发展污水处理业务建立了稳固的基础,使其具备优秀的增长潜力。我们认为云南水务的核心价值在于其在 PPP 项目的专长及独立研发的膜技术,使公司在与国内同业的激烈竞争中独具优势。未来,我们认为在两大主要股东的强大支持下,云南水务将继续发挥上述核心价值。
锐意转型为覆盖全国的综合环保公司:我们认为云南水务将继续推行地域扩张的发展策略,在扩充其项目组合的过程中,公司将不再局限于水务项目,而是进军危废及垃圾焚烧行业,亦打进新疆、安徽、山东、江苏及福建等新区域。
这将是一个好的尝试以分散业务,同时可更有效地享受到十三五期间环保行业的可观增长。我们预测,垃圾发电及危废的占比将从 2015 年的 1.8%上升到 2017年的 27.5%。
盈利进入快速增长轨道:我们预测 2015E/16E/17E 云南水务纯利同比增长38%/57%/20%,2014-17E 复合年增长率 38%。我们的预测仅基于已公布的污水处理/供水/危险废料处理/垃圾发电项目,务求对建设收入的预测尽量保守。
我们预期 2015E-17E 净负债率维持在 24-52%的水平。管理层表示,已预算在 2016年收购人民币 20-28 亿的新项目,全数由新银行贷款融资。
增长性被忽略;首次覆盖给予买入评级:云南水务目前估值为 17.9/11.4 倍2015E/16E 市盈率,与香港上市环保行业同业的平均值比较,估值仍然便宜。我们看好公司未来的扩张计划。我们认为公司目前的便宜估值,加上未来的强劲增长,将支持估值逐步上行。如果有任何利好的惊喜,例如重大收购、获得项目和与地方政府进行战略合作等,则可能令估值重估推前。我们给予目标价 5.92港元,基于 16 倍 2016E 市盈率,较行业龙头北控水务( 371.HK,买入)的历史平均市盈率折让约 20%。首次覆盖给予买入评级。
成功的 PPP 平臺, 具備自身價值:我們認爲雲南水務是一個獨特的 PPP 平臺。
國企雲南城的水務項目及私營企業碧水源(300070.CH;未有評級)的技術,爲雲南水務發展污水處理業務建立了穩固的基礎,使其具備優秀的增長潛力。我們認爲雲南水務的核心價值在於其在 PPP 項目的專長及獨立研發的膜技術,使公司在與國內同業的激烈競爭中獨具優勢。未來,我們認爲在兩大主要股東的強大支持下,雲南水務將繼續發揮上述核心價值。
銳意轉型爲覆蓋全國的綜合環保公司:我們認爲雲南水務將繼續推行地域擴張的發展策略,在擴充其項目組合的過程中,公司將不再侷限於水務項目,而是進軍危廢及垃圾焚燒行業,亦打進新疆、安徽、山東、江蘇及福建等新區域。
這將是一個好的嘗試以分散業務,同時可更有效地享受到十三五期間環保行業的可觀增長。我們預測,垃圾發電及危廢的佔比將從 2015 年的 1.8%上升到 2017年的 27.5%。
盈利進入快速增長軌道:我們預測 2015E/16E/17E 雲南水務純利同比增長38%/57%/20%,2014-17E 複合年增長率 38%。我們的預測僅基於已公佈的污水處理/供水/危險廢料處理/垃圾發電項目,務求對建設收入的預測儘量保守。
我們預期 2015E-17E 淨負債率維持在 24-52%的水平。管理層表示,已預算在 2016年收購人民幣 20-28 億的新項目,全數由新銀行貸款融資。
增長性被忽略;首次覆蓋給予買入評級:雲南水務目前估值爲 17.9/11.4 倍2015E/16E 市盈率,與香港上市環保行業同業的平均值比較,估值仍然便宜。我們看好公司未來的擴張計劃。我們認爲公司目前的便宜估值,加上未來的強勁增長,將支持估值逐步上行。如果有任何利好的驚喜,例如重大收購、獲得項目和與地方政府進行戰略合作等,則可能令估值重估推前。我們給予目標價 5.92港元,基於 16 倍 2016E 市盈率,較行業龍頭北控水務( 371.HK,買入)的歷史平均市盈率折讓約 20%。首次覆蓋給予買入評級。
