短期毛利率受壓,但2016-17年前景向好 下調2015年每股盈利預測10%,主要是由於下半年大型汽車模具毛利率低於預期和缺乏新產品推出。但2016-17年毛利率將會有所反彈,我們目前預測的每股盈利較市場高1-6% 智能家居/無人機/汽車模具和注塑迎來新機遇。預計2015-17年收入和每股盈利CAGR分別達到21%和27% 看好優質的客戶群和良好的產品週期,維持買入評級,基於行業平均的9.3倍2016年預測市盈率,給予新目標價HK$2.81 2015年利潤率和通訊設備Polycom收入增長遜於預期 經過最近跟管理層的交流,我們調整了2015-17年的每股盈利預測,原因包括:1)超大型汽車模具的成本高於預期,導致2015年毛利率受壓(預計公司的毛利率將同比下降0.7個百分點至26.9%)和 2)2015-17年通信設備(Polycom) 收入增長較爲保守,預計CAGR爲9%,較先前預測的13%爲低,收入佔比將從2015年上半年的23%,降低到2017年的17.5%。 持續贏得新訂單,預計2016-17年ROE將保持在30%以上 我們預計東江集團2015-17年的收入和每股盈利的CAGR分別爲21%及27%,ROE將保持在30%以上,由於:1)公司持續贏得新訂單,包括大型汽車模具(大衆汽車),智能家居(Nest)/無人機(GoPro)的塑膠注塑等, 2)大型汽車模具的利潤率反彈(預計2017年毛利率達到28.6%,相比2015年爲26.9%)和3)2016年將新增兩條生產線(公司把2016年資本開支指引上調50%至1.2億港元)。我們的2016-17年淨利潤預測比市場高1-6%,主要是因爲在去年收購德國的S&B Company後,公司取到更多德國汽車龍頭的訂單,除了在德國以外,公司正在跟另一家高端汽車品牌洽談在印度成立合資公司。 維持買入評級,新目標價2.81港元(上漲空間30%) 由於公司擁有優質和多元化的客戶群,加上較高的派息率35%+ (2016年收益率爲5%),我們維持對東江集團長期正面的看法。儘管大型汽車模具業務的製造成本稍微高於預期使得短期利潤率受壓,我們仍然維持買入評級,基於行業平均的9.3倍2016年預測市盈率,給予新目標價HK$2.81。主要風險包括失去主要客戶、產品推出延遲和併購整合慢於預期。