集团为香港及澳门领先的综合室内装潢工程承建商之一,专门为住宅物业及酒店项目提供专业的室内装潢工程。集团自1996年于香港经营室内装潢工程业务,并于2005年进一步将室内装潢工程业务拓展至澳门。根据益普索报告,于2014年按收益计集团为香港及澳门最大室内装潢工程承建商,分别占香港市场份额及澳门市场份额约6.1% 及15.5%。集团于2010年10月收购一般楼宇建筑承建商坚城,扩阔作为一般建筑承建商的能力,为住宅物业、酒店、工厂及商业项目提供建筑、室内装饰、维修、保养及改建与加建工程。集团于香港及澳门进行数项大型室内装潢项目。往绩纪录期内,集团已分别完成16、11、14及12项室内装潢项目以及7、13、12及11项改建与加建及建筑项目。
我们建议投机性认购该股。
公司优势
(1) 拥有良好声誉及彪炳往绩,于1996 年开展室内装潢工程业务,至今在香港的室内装潢工程业累积近20年经验。根据益普索报告,于2014 年按收益计集团为香港及澳门最大室内装潢工程承建商,分别占市场份额约6.1% 及15.5%;(2) 与香港及澳门主要物业发展商及酒店拥有人建立长期合作关系;(3) 具备大型室内装潢项目的施工优化及预制技术专业知识;(4) 内部或可靠供应商及分包商提供材料成本及安排的竞争优势。
行业概览
室内装潢工程为使室内空间更适合使用的过程,基本上跟随建造业增长。在香港,大部分室内装潢工程是为酒店及高级住宅物业等私人物业进行。根据益普索报告,香港室内装潢行业收益从2010 年的70 亿港元增加至2014 年的129 亿港元,复合年增长率为16.5%,主要归因于已完成酒店及高端住宅物业数目增加。预期香港室内装潢行业收益将持续增长,由2015 年150 亿港元增加至2019 年282 亿港元, 复合年增长率为17.1%,主要由于不断兴建新酒店、住宅物业及零售购物商场所致。
根据益普索报告,香港每项室内装潢项目估计平均费用由2010 年27.9 百万港元增加至2014 年40.9 百万港元,主要由于原材料价格及劳工成本不断上升。例如,香港室内装潢行业主要原材料乳胶漆、水泥及混凝土砖的平均批发价分别由2010 年每公升38.0 港元、每吨612.7 港元及每平方米60.0 港元升至2014 年每公升52.0 港元、每吨720.4 港元及每平方米76.9 港元,复合年增长率分别为8.2%、4.1% 及6.4%。预期香港每项室内装潢项目的估计平均费用将由2015 年43.1百万港元增加至2019 年57.6 百万港元,复合年增长率为7.5%。
由于澳门博彩业及旅游业畅旺,高级酒店、赌场及住宅建筑的市场需求不断增加,从而惠及室内装潢承建商,尤其是该等专注于提供豪华物业室内装潢工程的承建商。此外,更多国际零售品牌于澳门开设零售店, 亦为室内装潢承建商带来额外商机。因此,澳门室内装潢行业收益由2010 年的澳门币2340.0 百万元增加至2014年的澳门币8030.2 百万元,复合年增长率为36.1%。
2014 年收益显着增加标志着澳门近年室内装潢行业高增长周期以及新酒店、服务式住宅及赌场的建筑活动高峰期终结,澳门建筑活动可能进入低迷时期。根据益普索报告,估计澳门楼宇建造工程的总产值趋势持续,预期澳门室内装潢行业收益将由2015 年的澳门币6202.3 百万元减少至2016 年的澳门币5030.8 百万元,经计入澳门博彩行业近期放缓,达致另一个周期低谷,负面影响酒店及赌场投资, 继而使室内装潢工程减少。预期澳门室内装潢行业收益将再度从2016 年的澳门币5030.8 百万元因预期数项于澳门路氹的赌场及度假村及住宅楼宇竣工以及与港珠澳大桥如期于2017年竣工有关的澳门访客数目上升而增加至2017 年的澳门币5768.8 百万元,并预期于2018 年及2019 年维持相对稳定。
根据益普索报告,澳门每项室内装潢项目估计平均费用由2010 年澳门币19.3 百万元增加至2014 年澳门币42.8 百万元,复合年增长率为22.0%,主要由于原材料及劳工成本不断上升。例如,澳门室内装潢行业主要原材料乳胶漆、水泥及混凝土砖的平均批发价分别由2010 年每升澳门币24.8 元、每吨澳门币641.8 元及每平方米澳门币310.5 元分别升至2014 年每升澳门币28.4 元、每吨澳门币816.0 元及每平方米澳门币666.0元,复合年增长率分别为3.4%、6.2% 及21.0%。预期澳门每项室内装潢项目估计平均费用由2015 年澳门币47.8 百万元增加至2019 年澳门币65.9 百万元,复合年增长率为8.4%。
近年, 香港政府发布一系列政策以鼓励为旧楼进行检查、维修及保养工程,例如楼宇更新大行动及验楼计划,于2014 年╱2015 年施政报告中,香港政府重新强调其计划透过实行自发重新发展项目及需求主导重建项目先导计划活化陈旧及残旧楼宇。因此,在翻新及保养的住宅楼宇数目从2010 年的766 座增加至2014 年的876 座,而香港改建与加建工程收益从2010 年的73亿港元增加至2014 年的107 亿港元,复合年增长率为10.0%。发展局常任秘书长表示,于2015 年约有5900 座楼龄不少于50 年的楼宇,而该数目预期每年增加580 座。此外,楼龄不少于30 年的楼宇数目在2015 年约为20000 座, 预期于2025 年前将达到30000 座。此外,根据香港工程师学会于2013 年刊发的资料,于2013 年底约有3000 座楼龄不少于50年的私人楼宇。香港的楼宇一般使用寿命约50 年的钢筋混凝土兴建。因此,需要进行改建与加建工程以延长楼宇的寿命及减慢市区老化的速度,而对该等工程的需求预期随旧楼数目增加而增加。预期改建与加建工程的需求将持续增加,其将为改建与加建承建商提供持续项目来源。
获利能力及财务数字
以过去3 年的往绩纪录计算,集团的收入由2012 年财政年度的1753.0 百万港元增加至2014 年财政年度的2336.7 百万港元,复合年增长率为15.5%﹔纯利则由2012 年财政年度的110.1 百万港元增加至2014 年财政年度的177.9 百万港元,复合年增长率为27.1%。2015 年财年首8 个月收入及纯利则分别增加164.2%及268.4%。集团改建与加建及建筑业务的毛利率由2012 年的3.6%增加至2013 年的12.2%,主要由于2013 年就位于香港北角的一间五星级酒店的改建与加建及建筑项目达致较高毛利率,而项目于2013 年大致完成致使改建与加建及建筑业务的毛利率于2014 年回落至5.1%。集团制造、采购及分销室内装饰材料业务的毛利率由2012 年的25.1%增加至2013 年的28.4%,主要由于就俄罗斯的2 项酒店项目向烟台神通销售木材产品,而该等产品有较高毛利率。集团于2013年11 月终止向烟台神通销售木材产品,导致制造、采购及分销室内装饰材料业务的毛利率减少至2014 年的2.0%。
集资用途
是次集资所得款项的626.4 百万港元(以发售价每股1.38 港元计算)将作下列用途:约306.9 百万港元或所得款项净额的约49%用于扩展于香港的室内装潢项目,其中将包括新项目的启动成本(如分包费预付款项及材料成本);约181.7 百万港元或所得款项净额的约29%用于扩展于香港的改建与加建及建筑业务,其中将包括采购设备及新项目的启动成本(如分包费预付款项及材料成本);约62.6 百万港元或所得款项净额的约10%用于扩展于澳门的室内装潢项目,其中将包括新项目的启动成本(如分包费预付款项及材料成本);约12.5百万港元或所得款项的约2%用于为业务扩展聘请额外员工;约6.3 百万港元或所得款项的约1%用于拨付东莞承达采购改良设备及机器并增强施工优化及预制的研发能力;及约56.4 百万港元或所得款项净额的约9%将用作集团的一般营运资金。
估值
集团未有提供2015 年财政年度纯利预估,按2014 年财政年度纯利177.9 百万港元计算,历史市盈率约为14.2-16.3 倍。同业良斯集团(1683.HK)及中持基业(8125.HK)的市盈率分别为19.0 倍及292.3 倍。集团往绩期内增长理想,主要来自数个澳门的项目。受现时打贪行动影响,澳门博彩业的回落趋势仍未完结,各赌场的扩建行动或会受到拖累而延迟。另一方面,集团以项目为本,其收入及利润率需视乎个别项目的投标价格而定,盈利水平波动亦大。然而集团估值对比同业尚算合理,我们建议投机性认购该股。
风险因素
(1) 客户以进度付款的形式支付款项,并预留保固金,概不保证集团获准时及全数支付进度付款,亦不能保证缺陷责任期届满後会获准时及全数发放保固金;(2) 以项目为基础,收益组合及利润率可能有所波动;(3) 估计时间与成本以厘定投标价格,倘未能准确估计可能导致项目的成本超支甚至出现亏损;(4) 合约为非经常性质,未来业务依赖工程招标的持续成功;(5) 依赖分包商完成项目的大部分工程;(6) 依赖少数主要客户,按2014 年数字计算来自5 大客户的收益占持续经营业务收益总额约67.6%。
集團為香港及澳門領先的綜合室內裝潢工程承建商之一,專門為住宅物業及酒店項目提供專業的室內裝潢工程。集團自1996年於香港經營室內裝潢工程業務,並於2005年進一步將室內裝潢工程業務拓展至澳門。根據益普索報告,於2014年按收益計集團為香港及澳門最大室內裝潢工程承建商,分別佔香港市場份額及澳門市場份額約6.1% 及15.5%。集團於2010年10月收購一般樓宇建築承建商堅城,擴闊作為一般建築承建商的能力,為住宅物業、酒店、工廠及商業項目提供建築、室內裝飾、維修、保養及改建與加建工程。集團於香港及澳門進行數項大型室內裝潢項目。往績紀錄期內,集團已分別完成16、11、14及12項室內裝潢項目以及7、13、12及11項改建與加建及建築項目。
我們建議投機性認購該股。
公司優勢
(1) 擁有良好聲譽及彪炳往績,於1996 年開展室內裝潢工程業務,至今在香港的室內裝潢工程業累積近20年經驗。根據益普索報告,於2014 年按收益計集團為香港及澳門最大室內裝潢工程承建商,分別佔市場份額約6.1% 及15.5%;(2) 與香港及澳門主要物業發展商及酒店擁有人建立長期合作關係;(3) 具備大型室內裝潢項目的施工優化及預製技術專業知識;(4) 內部或可靠供應商及分包商提供材料成本及安排的競爭優勢。
行業概覽
室內裝潢工程為使室內空間更適合使用的過程,基本上跟隨建造業增長。在香港,大部分室內裝潢工程是為酒店及高級住宅物業等私人物業進行。根據益普索報告,香港室內裝潢行業收益從2010 年的70 億港元增加至2014 年的129 億港元,複合年增長率為16.5%,主要歸因於已完成酒店及高端住宅物業數目增加。預期香港室內裝潢行業收益將持續增長,由2015 年150 億港元增加至2019 年282 億港元, 複合年增長率為17.1%,主要由於不斷興建新酒店、住宅物業及零售購物商場所致。
根據益普索報告,香港每項室內裝潢項目估計平均費用由2010 年27.9 百萬港元增加至2014 年40.9 百萬港元,主要由於原材料價格及勞工成本不斷上升。例如,香港室內裝潢行業主要原材料乳膠漆、水泥及混凝土磚的平均批發價分別由2010 年每公升38.0 港元、每噸612.7 港元及每平方米60.0 港元升至2014 年每公升52.0 港元、每噸720.4 港元及每平方米76.9 港元,複合年增長率分別為8.2%、4.1% 及6.4%。預期香港每項室內裝潢項目的估計平均費用將由2015 年43.1百萬港元增加至2019 年57.6 百萬港元,複合年增長率為7.5%。
由於澳門博彩業及旅遊業暢旺,高級酒店、賭場及住宅建築的市場需求不斷增加,從而惠及室內裝潢承建商,尤其是該等專注於提供豪華物業室內裝潢工程的承建商。此外,更多國際零售品牌於澳門開設零售店, 亦為室內裝潢承建商帶來額外商機。因此,澳門室內裝潢行業收益由2010 年的澳門幣2340.0 百萬元增加至2014年的澳門幣8030.2 百萬元,複合年增長率為36.1%。
2014 年收益顯着增加標誌着澳門近年室內裝潢行業高增長週期以及新酒店、服務式住宅及賭場的建築活動高峯期終結,澳門建築活動可能進入低迷時期。根據益普索報告,估計澳門樓宇建造工程的總產值趨勢持續,預期澳門室內裝潢行業收益將由2015 年的澳門幣6202.3 百萬元減少至2016 年的澳門幣5030.8 百萬元,經計入澳門博彩行業近期放緩,達致另一個週期低谷,負面影響酒店及賭場投資, 繼而使室內裝潢工程減少。預期澳門室內裝潢行業收益將再度從2016 年的澳門幣5030.8 百萬元因預期數項於澳門路氹的賭場及度假村及住宅樓宇竣工以及與港珠澳大橋如期於2017年竣工有關的澳門訪客數目上升而增加至2017 年的澳門幣5768.8 百萬元,並預期於2018 年及2019 年維持相對穩定。
根據益普索報告,澳門每項室內裝潢項目估計平均費用由2010 年澳門幣19.3 百萬元增加至2014 年澳門幣42.8 百萬元,複合年增長率為22.0%,主要由於原材料及勞工成本不斷上升。例如,澳門室內裝潢行業主要原材料乳膠漆、水泥及混凝土磚的平均批發價分別由2010 年每升澳門幣24.8 元、每噸澳門幣641.8 元及每平方米澳門幣310.5 元分別升至2014 年每升澳門幣28.4 元、每噸澳門幣816.0 元及每平方米澳門幣666.0元,複合年增長率分別為3.4%、6.2% 及21.0%。預期澳門每項室內裝潢項目估計平均費用由2015 年澳門幣47.8 百萬元增加至2019 年澳門幣65.9 百萬元,複合年增長率為8.4%。
近年, 香港政府發佈一系列政策以鼓勵為舊樓進行檢查、維修及保養工程,例如樓宇更新大行動及驗樓計劃,於2014 年╱2015 年施政報告中,香港政府重新強調其計劃透過實行自發重新發展項目及需求主導重建項目先導計劃活化陳舊及殘舊樓宇。因此,在翻新及保養的住宅樓宇數目從2010 年的766 座增加至2014 年的876 座,而香港改建與加建工程收益從2010 年的73億港元增加至2014 年的107 億港元,複合年增長率為10.0%。發展局常任祕書長表示,於2015 年約有5900 座樓齡不少於50 年的樓宇,而該數目預期每年增加580 座。此外,樓齡不少於30 年的樓宇數目在2015 年約為20000 座, 預期於2025 年前將達到30000 座。此外,根據香港工程師學會於2013 年刊發的資料,於2013 年底約有3000 座樓齡不少於50年的私人樓宇。香港的樓宇一般使用壽命約50 年的鋼筋混凝土興建。因此,需要進行改建與加建工程以延長樓宇的壽命及減慢市區老化的速度,而對該等工程的需求預期隨舊樓數目增加而增加。預期改建與加建工程的需求將持續增加,其將為改建與加建承建商提供持續項目來源。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算,集團的收入由2012 年財政年度的1753.0 百萬港元增加至2014 年財政年度的2336.7 百萬港元,複合年增長率為15.5%﹔純利則由2012 年財政年度的110.1 百萬港元增加至2014 年財政年度的177.9 百萬港元,複合年增長率為27.1%。2015 年財年首8 個月收入及純利則分別增加164.2%及268.4%。集團改建與加建及建築業務的毛利率由2012 年的3.6%增加至2013 年的12.2%,主要由於2013 年就位於香港北角的一間五星級酒店的改建與加建及建築項目達致較高毛利率,而項目於2013 年大致完成致使改建與加建及建築業務的毛利率於2014 年回落至5.1%。集團製造、採購及分銷室內裝飾材料業務的毛利率由2012 年的25.1%增加至2013 年的28.4%,主要由於就俄羅斯的2 項酒店項目向煙臺神通銷售木材產品,而該等產品有較高毛利率。集團於2013年11 月終止向煙臺神通銷售木材產品,導致製造、採購及分銷室內裝飾材料業務的毛利率減少至2014 年的2.0%。
集資用途
是次集資所得款項的626.4 百萬港元(以發售價每股1.38 港元計算)將作下列用途:約306.9 百萬港元或所得款項淨額的約49%用於擴展於香港的室內裝潢項目,其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本);約181.7 百萬港元或所得款項淨額的約29%用於擴展於香港的改建與加建及建築業務,其中將包括採購設備及新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本);約62.6 百萬港元或所得款項淨額的約10%用於擴展於澳門的室內裝潢項目,其中將包括新項目的啟動成本(如分包費預付款項及材料成本);約12.5百萬港元或所得款項的約2%用於為業務擴展聘請額外員工;約6.3 百萬港元或所得款項的約1%用於撥付東莞承達採購改良設備及機器並增強施工優化及預製的研發能力;及約56.4 百萬港元或所得款項淨額的約9%將用作集團的一般營運資金。
估值
集團未有提供2015 年財政年度純利預估,按2014 年財政年度純利177.9 百萬港元計算,歷史市盈率約為14.2-16.3 倍。同業良斯集團(1683.HK)及中持基業(8125.HK)的市盈率分別為19.0 倍及292.3 倍。集團往績期內增長理想,主要來自數個澳門的項目。受現時打貪行動影響,澳門博彩業的回落趨勢仍未完結,各賭場的擴建行動或會受到拖累而延遲。另一方面,集團以項目為本,其收入及利潤率需視乎個別項目的投標價格而定,盈利水平波動亦大。然而集團估值對比同業尚算合理,我們建議投機性認購該股。
風險因素
(1) 客户以進度付款的形式支付款項,並預留保固金,概不保證集團獲準時及全數支付進度付款,亦不能保證缺陷責任期屆滿後會獲準時及全數發放保固金;(2) 以項目為基礎,收益組合及利潤率可能有所波動;(3) 估計時間與成本以釐定投標價格,倘未能準確估計可能導致項目的成本超支甚至出現虧損;(4) 合約為非經常性質,未來業務依賴工程招標的持續成功;(5) 依賴分包商完成項目的大部分工程;(6) 依賴少數主要客户,按2014 年數字計算來自5 大客户的收益佔持續經營業務收益總額約67.6%。
