主要觀點 1.德賽系統和德賽產品並表推動盈利增長。 公司2015 年完成發行股份購買德賽診斷系統和德賽診斷產品部分股權,並表比例由1 月-5 月的25%和31%提升至70%,盈利水平較去年同期呈上升趨勢。德賽在Hcv、特殊蛋白、腦脊液等特檢項目中市佔率領先,經銷商數量超過300 家,全國排名前50 醫院的覆蓋率高達74%。收購德賽使得公司生化診斷產品線進一步完善,市場競爭力提高,形成互補協同效應。 2.合資品牌+自主研發化學發光免疫分析儀定位不同客戶,帶動試劑銷售。公司從事分析儀及配套試劑的研發工作多年,其中自主研發的全自動化學發光免疫分析儀CI1000 已於14 年10 月上市,目標客戶爲一、二級醫院。與IDS 合作的IDS-iSYS 分析儀兼具化學發光、生化及凝血等多種檢測項目,尤其在骨代謝等特殊項目上全球領先,定位三級以上醫院。化學發光產品是公司未來的重要看點之一,由於採用封閉體系,儀器設備的銷量是未來耗材銷量預測的重要先行指標。我們預計公司2015 年化學發光設備的銷量在幾十臺級別,耗材方面,現有31 種化學發光試劑均可適配於CI1000 及IDS儀器上。 3.與ENIGMA 合作,佈局分子診斷、POCT 領域。 通過合資公司,對Enigma ML 設備系統及相關診斷試劑盒進行商業化運作,公司進軍分子診斷領域。Enigma ML 自動化平台整合了核酸提取、實時定量PCR 等多個檢測過程,同時結合了數據處理、數據分析、數據傳輸的全自動化解決方案,兼具高靈敏度檢測和POCT 類產品的優勢。 4.關注生化龍頭的拓展之路 利德曼是國內生化診斷行業的龍頭,和科華生物、迪瑞醫療、邁克生物、美康生物和中生北控等等公司同處於國內一線供應商。生化診斷行業存量市場較大,比較成熟,增速較低,行業難以給予龍頭公司繼續高速增長的空間了。所以我們看到生化領域的龍頭基本都在技術平台與業務線做橫向拓展,化學發光、分子診斷和獨立醫學實驗室等領域均是他們選擇的方向。化學發光是目前國內臨床IVD 行業最大的細分市場,同時增速還保持了較高的水平,年均20-25%左右。市場份額被外資高度壟斷。進口替代大邏輯下,我們判斷現在化學發光行業的投資邏輯一定需要看兌現,在這一過程中技術和質量的可靠是最重要的,價格優勢是第二位的。國內化學發光供應商中新產業、北京科美、倍愛康等公司先發優勢比較明顯,邁克生物的化學發光業務業已初具規模,相比之下利德曼從事化學發光業務的時間較短,目前還處於較初期階段,從目前公司的業務進度來看,設備已經開始銷售,試劑產品梯隊在不斷完善,結合公司的市場定位,我們認爲利德曼很有可能複製其他公司的成長路徑。 5.盈利預測及評級: 公司業績符合預期,我們看好公司未來發展方向:德賽系統、德賽產品完善公司生化診斷產品線,形成較強的協同效應;CI1000 和IDS 化學發光分析儀定位不同客戶,上市銷售將帶動公司自主研發配套試劑的銷量;通過Enigma ML 設備的商業化運作進軍分子診斷領域。我們預計公司2015-2017年EPS 分別爲0.35 元、0.42 元和0.48 元,對應PE 爲39 倍、33 倍、29倍。首次覆蓋,給予“推薦”投資評級。