事件: 1 月 4 日, 福安藥業發佈公告, 擬以發行股份及支付現金購買只楚藥業 100%股權,其中,以 14.65 元/股的價格發行 6554.69 萬股支付對價 9.6 億元,現金支付對價 5.4 億元。同時發行 5051.19 萬股股份募集配套資金 7.4 億元,用於支付現金對價、標的公司新產品研發項目、標的公司購置土地、中介機構費用及補充標的公司營運資金。 點評: 只楚藥業主營硫酸慶大黴素和硫辛酸。 硫酸慶大黴素原料藥和注射用硫辛酸是隻楚藥業的主要產品, 2015 年 1-9 月兩者的銷售收入佔比分別達到 81%和 10%。 硫酸慶大黴素(原料藥、片劑、 注射劑) 屬於氨基糖苷類抗生素, 在目前銷售省市內均屬於非限制級使用抗菌藥,且與受限抗政策影響,硫酸慶大黴素原料藥 2013 年全球銷售額約 11 億元,只楚藥業全球市場佔有率約爲 25%; 硫辛酸(原料藥、 注射劑)屬於糖尿病治療藥物, 主要用於降低血糖濃度,近三年收入增長較快,公司研發的獨家劑型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,預計 2018 年三季度申報生產註冊申請, 上市後市場潛力是注射劑的 3 倍以上。 外延併購再下一城,並表提升業績。 公司持續通過外延併購拓寬產品線,擴大銷售規模, 15 年寧波天衡並表提振公司業績, 16 年還將受益於只楚藥業並表, 交易對方只楚集團、電纜廠、楚林投資和楚鋒投資承諾, 16-17 年扣非淨利潤不低於 1 億元、 1.2 億元。發行完成後,公司的總股本將由 2.82 億股增至 3.98 億股,考慮攤薄後的 16-17 年 EPS 爲 0.52 元、 0.63 元。 業務存在協同性。 只楚藥業與公司現有產品線協同性較強。 只楚藥業在微生物大規模發酵及分離純化方面具有多年的技術積累,福安藥業在化學合成製藥方面具有一定的領先優勢, 交易完成後,雙方將各自發揮在各自領域的領先優勢,完善產業鏈的上下游關係,提升公司的整體盈利水平。 維持“推薦” 評級。 暫維持盈利預測, 預計公司 2015-2017 年 EPS爲 0.28 元、 0.38 元、 0.46 元,對應當前股價 18.95 元的市盈率分別爲 68 倍, 50 倍和 41 倍。考慮到並錶帶來的業績提升、重磅專科的估值提升以及後續併購預期,維持“推薦”評級。 風險提示: 1、 招標低於預期; 2、 新藥審批風險; 3、 併購風險。