投资要点
国内知名民营润滑油生产商。高科石化是国内较早生产销售工业润滑油的民营企业之一,主要从事各类工业润滑油及车用润滑油产品的研发、生产和销售。公司产品包括变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、特种溶剂、金属加工油等13 个类别、200 余种规格型号的润滑油产品。公司主要产品的应用领域为电力电器设备用油、工业机械设备用油、工程机械用油、车辆用油、特种溶剂及工艺用油、其他用油。
高品质润滑油将带动行业需求增长。随着我国工业化进程的逐步推进,国内润滑油消费结构转变,高品质润滑油占全部润滑油需求量的比例稳步提升。2005 年我国高品质润滑油需求量占润滑油整体需求量的19.8%,2014 年上升至 25.9%。预计未来润滑油市场自然增长率为5-7%,其中中高档油品市场增长率为10%以上,高品质润滑油将带动行业需求的增长。预计国内未来新增润滑油产能将保持约8%的增速,行业将维持平衡格局。
高科石化有望凭借高品质产品拓展市场份额。从国际经验来看,润滑油行业在发展过程中,润滑油的品质逐渐提高,多级别的“绿色油品”成为国际润滑油产品主要的发展方向。我们认为国内润滑油企业也将逐步向国际同行靠拢。高科石化主要生产高品质润滑油,公司在高品质产品领域的技术研发能力是其核心竞争力。公司通过自主研发已取得专利12 项,掌握了多项核心技术,并且公司目前仍在进行10 项研发项目的开发。长期稳定的研发投入以及丰富的技术储备有助于保持公司的竞争优势,也有助于公司市场份额不断拓展。
先发优势有望助力公司不断并购成长。从国际经验来看,壳牌、美孚等国际知名润滑油品牌都是通过内生性研发加外延式并购逐渐拓展业务范围,扩大产能规模,并成长为世界一流公司的。高科石化拥有先发优势,经过多年积累,公司已经在行业内拥有一定的口碑和客户资源。此外,公司是目前为止国内上市的唯一一家专注于润滑油生产的企业,具有稀缺性。公司有望借助资本市场的融资能力通过不断并购,拓展自己的服务领域,实现不断成长。
风险因素。宏观经济低于预期,润滑油需求低于预期,国际石油价格大幅波动的风险,募投项目投产低于预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级。公司在润滑油生产加工领域有一定知名度,产品品质得到客户的认可。公司募投的高品质润滑油项目符合行业发展方向,顺应市场需求,我们预计募投项目按进度投产将有助于公司未来业绩保持稳定增长。我们预计公司15/16/17 年EPS 分别为 0.53/0.62/0.71 元,当前价对应15/16/17 年PE 分别为23/20/17 倍。参照其他炼化行业公司平均估值,给予16 年25 倍PE,给予目标价15.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。
投資要點
國內知名民營潤滑油生產商。高科石化是國內較早生產銷售工業潤滑油的民營企業之一,主要從事各類工業潤滑油及車用潤滑油產品的研發、生產和銷售。公司產品包括變壓器油、液壓油、內燃機油、齒輪油、特種溶劑、金屬加工油等13 個類別、200 餘種規格型號的潤滑油產品。公司主要產品的應用領域為電力電器設備用油、工業機械設備用油、工程機械用油、車輛用油、特種溶劑及工藝用油、其他用油。
高品質潤滑油將帶動行業需求增長。隨着我國工業化進程的逐步推進,國內潤滑油消費結構轉變,高品質潤滑油佔全部潤滑油需求量的比例穩步提升。2005 年我國高品質潤滑油需求量佔潤滑油整體需求量的19.8%,2014 年上升至 25.9%。預計未來潤滑油市場自然增長率為5-7%,其中中高檔油品市場增長率為10%以上,高品質潤滑油將帶動行業需求的增長。預計國內未來新增潤滑油產能將保持約8%的增速,行業將維持平衡格局。
高科石化有望憑藉高品質產品拓展市場份額。從國際經驗來看,潤滑油行業在發展過程中,潤滑油的品質逐漸提高,多級別的“綠色油品”成為國際潤滑油產品主要的發展方向。我們認為國內潤滑油企業也將逐步向國際同行靠攏。高科石化主要生產高品質潤滑油,公司在高品質產品領域的技術研發能力是其核心競爭力。公司通過自主研發已取得專利12 項,掌握了多項核心技術,並且公司目前仍在進行10 項研發項目的開發。長期穩定的研發投入以及豐富的技術儲備有助於保持公司的競爭優勢,也有助於公司市場份額不斷拓展。
先發優勢有望助力公司不斷併購成長。從國際經驗來看,殼牌、美孚等國際知名潤滑油品牌都是通過內生性研發加外延式併購逐漸拓展業務範圍,擴大產能規模,併成長為世界一流公司的。高科石化擁有先發優勢,經過多年積累,公司已經在行業內擁有一定的口碑和客户資源。此外,公司是目前為止國內上市的唯一一家專注於潤滑油生產的企業,具有稀缺性。公司有望藉助資本市場的融資能力通過不斷併購,拓展自己的服務領域,實現不斷成長。
風險因素。宏觀經濟低於預期,潤滑油需求低於預期,國際石油價格大幅波動的風險,募投項目投產低於預期的風險。
盈利預測、估值及投資評級。公司在潤滑油生產加工領域有一定知名度,產品品質得到客户的認可。公司募投的高品質潤滑油項目符合行業發展方向,順應市場需求,我們預計募投項目按進度投產將有助於公司未來業績保持穩定增長。我們預計公司15/16/17 年EPS 分別為 0.53/0.62/0.71 元,當前價對應15/16/17 年PE 分別為23/20/17 倍。參照其他煉化行業公司平均估值,給予16 年25 倍PE,給予目標價15.5 元,首次覆蓋給予“買入”評級。
