事件: 公司公告與貴州水城縣人民政府、貴州水城經濟開發區高科開發投資有限公司簽署投資協議,擬共同在貴州水城經開區成立配售電公司。註冊資本暫定1 億元,公司擬以貨幣出資持股比例51%。 投資要點: 發揮地方電網運營經驗,順應電改異地擴張配售電業務。公司系湖南郴州地方電網公司,負責當地“四縣兩區”及城區70%區域的電力供應,具有多年地點配售電運營經驗。新一輪電改放開售電側業務,我們認爲擁有配售電運營經驗的地網企業具有先發優勢。公司此次與當地政府及經開區合資成立配售電公司,是公司異地擴張配售電業務的第一步,將顯著擴大公司售電業務規模。 與當地政府、經開區合作切入用電增量市場,商業模式可複製性強。擬投資的配售電公司可面向經開區內工業企業開展配售電業務;能源、環保及能源綜合利用項目投資、合同能源管理、用電諮詢等多元業務。合作方中水城縣政府負責協助辦理配售電經驗許可證以及周邊電源點建設,經開區高新開發投資公司協助引入和培育園區內用電客戶。我們認爲,本次合作提供了合作模式上的探索,公司可參照該模式拓展更多的異地配售電業務。 農網改造資金逐步到位,優化公司資本結構。8 月湖南省發改委通知公司獲批的2015 年農網改造升級資金爲25 億元,其中中央預算內資本金增加到5 億元,銀行貸款增加到20 億元,無需公司自籌資本金。截至目前,公司公告收到農網改造升級工程國家資本金1.1 億元,銀行貸款7.64 億元,以及郴州市財政局下達的第二批中央預算內基建資金5 億元。公司是湖南省農網改造升級工程兩個承貸主體之一,公司所獲資金佔比超過60%。農網資金爲公司節約了資金和資金使用成本,優化資本結構,爲公司外延擴張奠定基礎。 公司是極具擴張潛力的區域性公用服務公司,售電業務對外擴張具有優勢,有望充分受益電改。公司系湖南郴州國資下屬的區域性電力、水務運營平台,具備獨立區域售電經驗。公司地處國網、南網地緣交界處,同兩網有着多年的競爭、合作經驗。未來隨着電改逐步放開供、售電兩端引入市場化競爭,公司有望充分受益電改,實現外延擴張。 投資評級與估值:我們維持公司15-17 年歸母淨利潤預測分別爲1.61、1.91 和2.28 億元,對應EPS 分別爲0.61、0.72 和0.86 元。對應當前股價PE 分別24、20 和17 倍。我們認爲受益電改公司將加快外延擴張配售電業務,巨額農網改造資金將有效優化公司資本結構。公司已取得對外承包工程資質,未來在電網及水電諮詢服務方面有望受益一帶一路。東江水源工程未來運營附加值可期,工業氣體業務盈利能力強。維持“買入”評級。