投資要點: 大連友誼擬向武信投資集團、武信管理公司發行股份購買其合計持有的武信擔保集團100%股權、武漢中小擔保公司100%股權、武漢創業擔保公司90%股權、武漢信發投100%股權、武信小貸公司18%股權、武漢資信公司100%股權、武信評級公司90% 股權及漢信互聯網金融70%股權, 承諾歸屬於母公司所有者的淨利潤2016/2017/2018 不低於63781 萬元、75271 萬元、86236 萬元。 全面轉型金融,化腐朽爲神奇。公司收購武漢金融旗下擔保、授信、徵信、互聯網金融等8 家金融類公司,由傳統百貨、房地產全面轉型金融,未來武信投資集團控股64.93%,武漢金控爲實際控制人,不排除還有繼續增資可能。武信擔保集團、武漢信發投是本次標的資產中主要盈利公司,配套融資中20 億元用於增資武信擔保集團,相對於其原有註冊資本增資200%,武信擔保的國資背景和多年風控經驗,使其保持較高盈利能力ROE16%,增資有助於提高其對母公司業績貢獻。 安全邊際高,業績空間大。公司配套融資價格11.02 元/股,另武信投資等承諾標的公司2016~2018 貢獻利潤不低於6.3/7.5/8.6 億元,33 倍PE 對應股價16/19/22 元,安全邊際高,承諾業績相對偏於保守,公司當前僅擔保及授信板塊實際盈利能力應該超於此,業績上升空間大。 流通市值小,股價彈性大。原有股本3.56 億股,發行股份購買資產對應6.6 億股(限售三年),配套融資對應2.72 億股(限售一年),即本次資產重組後,公司流通市值約佔27%,扣除原大連友誼控股股東持有股份,重組及配套融資後,實際流通盤約30 億,僅佔總市值19%,股價上升彈性大。金融轉型目標明確,金融資產整合將加速未來金融產業鏈協同性更強。 維持增持評級。考慮到公司配套融資對武信擔保集團增資20 億元,對其盈利有較大支撐,保守估計2016~2018 歸屬於母公司淨利潤約爲6.57、9.27、12.32 億元,考慮到金融資產注入帶來的轉型發展和漢金所業務量提升,給予PE30~35,預計公司2016 年市值約200~230 億元,股本12.88 億股,當前市值170 億元(考察資產重組和配套融資),約有35%的上漲空間。當前股價13.25 元,合理價格區間15.5~18 元。風險提示:資產重組及配套融資方案推進不及預期。