主要观点
1.德赛系统和德赛产品并表推动盈利增长。
公司2015 年实现营业总收入6.82 亿元,同比增长26.95%;实现归属于上市公司股东净利润1.57 亿元,同比增长22.18%,处于业绩预告区间中等偏上水平。2015 年公司完成发行股份购买德赛诊断系统和德赛诊断产品部分股权,并表比例由1 月-5 月的25%和31%提升至70%,盈利水平较去年同期呈上升趋势。德赛在Hcv、特殊蛋白、脑脊液等特检项目中市占率领先,经销商数量超过300 家,全国排名前50 医院的覆盖率高达74%。收购德赛使得公司生化诊断产品线进一步完善,市场竞争力提高,形成互补协同效应。
2.合资品牌+自主研发化学发光免疫分析仪定位不同客户,带动试剂销售。
公司从事分析仪及配套试剂的研发工作多年,其中自主研发的全自动化学发光免疫分析仪CI1000 已于14 年10 月上市,目标客户为一、二级医院。与IDS 合作的IDS-iSYS 分析仪兼具化学发光、生化及凝血等多种检测项目,尤其在骨代谢等特殊项目上全球领先,定位三级以上医院。化学发光产品是公司未来的重要看点之一,由于采用封闭体系,仪器设备的销量是未来耗材销量预测的重要先行指标。我们预计公司2015 年化学发光设备的销量在几十台级别,耗材方面,现有31 种化学发光试剂均可适配于CI1000 及IDS 仪器上。
3.与ENIGMA 合作,布局分子诊断、POCT 领域。
通过合资公司,对Enigma ML 设备系统及相关诊断试剂盒进行商业化运作,公司进军分子诊断领域。Enigma ML 自动化平台整合了核酸提取、实时定量PCR 等多个检测过程,同时结合了数据处理、数据分析、数据传输的全自动化解决方案,兼具高灵敏度检测和POCT 类产品的优势。
4.关注生化龙头的拓展之路
利德曼是国内生化诊断行业的龙头,和科华生物、迪瑞医疗、迈克生物、美康生物和中生北控等等公司同处于国内一线供应商。生化诊断行业存量市场较大,比较成熟,增速较低,行业难以给予龙头公司继续高速增长的空间了。所以我们看到生化领域的龙头基本都在技术平台与业务线做横向拓展,化学发光、分子诊断和独立医学实验室等领域均是他们选择的方向。化学发光是目前国内临床IVD 行业最大的细分市场,同时增速还保持了较高的水平,年均20-25%左右。市场份额被外资高度垄断。进口替代大逻辑下,我们判断现在化学发光行业的投资逻辑一定需要看兑现,在这一过程中技术和质量的可靠是最重要的,价格优势是第二位的。国内化学发光供应商中新产业、北京科美、倍爱康等公司先发优势比较明显,迈克生物的化学发光业务业已初具规模,相比之下利德曼从事化学发光业务的时间较短,目前还处于较初期阶段,从目前公司的业务进度来看,设备已经开始销售,试剂产品梯队在不断完善,结合公司的市场定位,我们认为利德曼很有可能复制其他公司的成长路径。
5.盈利预测及评级:
公司业绩符合预期,我们看好公司未来发展方向:德赛系统、德赛产品完善公司生化诊断产品线,形成较强的协同效应;CI1000 和IDS 化学发光分析仪定位不同客户,上市销售将带动公司自主研发配套试剂的销量;通过Enigma ML设备的商业化运作进军分子诊断领域。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.42 元和0.48 元,对应PE为40 倍、35 倍、31 倍,维持“推荐”投资评级。
主要觀點
1.德賽系統和德賽產品並表推動盈利增長。
公司2015 年實現營業總收入6.82 億元,同比增長26.95%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.57 億元,同比增長22.18%,處於業績預告區間中等偏上水平。2015 年公司完成發行股份購買德賽診斷系統和德賽診斷產品部分股權,並表比例由1 月-5 月的25%和31%提升至70%,盈利水平較去年同期呈上升趨勢。德賽在Hcv、特殊蛋白、腦脊液等特檢項目中市佔率領先,經銷商數量超過300 家,全國排名前50 醫院的覆蓋率高達74%。收購德賽使得公司生化診斷產品線進一步完善,市場競爭力提高,形成互補協同效應。
2.合資品牌+自主研發化學發光免疫分析儀定位不同客户,帶動試劑銷售。
公司從事分析儀及配套試劑的研發工作多年,其中自主研發的全自動化學發光免疫分析儀CI1000 已於14 年10 月上市,目標客户為一、二級醫院。與IDS 合作的IDS-iSYS 分析儀兼具化學發光、生化及凝血等多種檢測項目,尤其在骨代謝等特殊項目上全球領先,定位三級以上醫院。化學發光產品是公司未來的重要看點之一,由於採用封閉體系,儀器設備的銷量是未來耗材銷量預測的重要先行指標。我們預計公司2015 年化學發光設備的銷量在幾十台級別,耗材方面,現有31 種化學發光試劑均可適配於CI1000 及IDS 儀器上。
3.與ENIGMA 合作,佈局分子診斷、POCT 領域。
通過合資公司,對Enigma ML 設備系統及相關診斷試劑盒進行商業化運作,公司進軍分子診斷領域。Enigma ML 自動化平臺整合了核酸提取、實時定量PCR 等多個檢測過程,同時結合了數據處理、數據分析、數據傳輸的全自動化解決方案,兼具高靈敏度檢測和POCT 類產品的優勢。
4.關注生化龍頭的拓展之路
利德曼是國內生化診斷行業的龍頭,和科華生物、迪瑞醫療、邁克生物、美康生物和中生北控等等公司同處於國內一線供應商。生化診斷行業存量市場較大,比較成熟,增速較低,行業難以給予龍頭公司繼續高速增長的空間了。所以我們看到生化領域的龍頭基本都在技術平臺與業務線做橫向拓展,化學發光、分子診斷和獨立醫學實驗室等領域均是他們選擇的方向。化學發光是目前國內臨牀IVD 行業最大的細分市場,同時增速還保持了較高的水平,年均20-25%左右。市場份額被外資高度壟斷。進口替代大邏輯下,我們判斷現在化學發光行業的投資邏輯一定需要看兑現,在這一過程中技術和質量的可靠是最重要的,價格優勢是第二位的。國內化學發光供應商中新產業、北京科美、倍愛康等公司先發優勢比較明顯,邁克生物的化學發光業務業已初具規模,相比之下利德曼從事化學發光業務的時間較短,目前還處於較初期階段,從目前公司的業務進度來看,設備已經開始銷售,試劑產品梯隊在不斷完善,結合公司的市場定位,我們認為利德曼很有可能複製其他公司的成長路徑。
5.盈利預測及評級:
公司業績符合預期,我們看好公司未來發展方向:德賽系統、德賽產品完善公司生化診斷產品線,形成較強的協同效應;CI1000 和IDS 化學發光分析儀定位不同客户,上市銷售將帶動公司自主研發配套試劑的銷量;通過Enigma ML設備的商業化運作進軍分子診斷領域。我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.37 元、0.42 元和0.48 元,對應PE為40 倍、35 倍、31 倍,維持“推薦”投資評級。
