盈利反转,4 季度同比增长20 倍

2015 年公司实现营业收入100.75 亿元,同比增长23.61%:归属母公司所有者净利润1250 万元,同比下降46.6%;基本每股收益为0.04 元。4 季度公司实现净利润5415 万元,同比增长1988%,环比扭亏为盈。公司年度拟每10 股转增20 股且派现金0.13 元(含税)。

15 年实际盈利过亿,16 年业绩大增成定局

2015 年人民币对美元贬值6%,公司汇兑损失1.3 亿元,若不考虑此影响,实际净利润约为1.1 亿元,同比增长超300%。2015 年铅加工费由1700元/吨上涨至2700 元/吨,2016 年1 月已涨至2900 元/吨。公司铅冶炼成本是业内最低的20%,目前完全成本约1900 元/吨,未来随着财务费用的下降,成本仍有200 元/吨以上的下降空间。公司冶炼产能40 万吨,以此计算,2016 年铅冶炼将实现盈利约4 亿元,业绩大增成定局。目前国外加工费折合人民币在3000 元/吨以上,我们预计16 年冶炼加工费仍将高位运行。

抢占先机布渠道,再生铅前景光明

未来3 年,我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰,企业数量有望从200 家缩减至10 家以内,公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力,公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖6 个省份,构建全国性废铅酸电池回收网络,预计回收量将达72 万吨。未来我国再生铅对应50 亿元以上盈利的市场规模,公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额,盈利前景光明。

给予“买入”评级

考虑最大股本摊薄(16 年定增完成),我们上调公司16-18 年EPS 为0.75 元、1.10 元、1.45 元。鉴于公司原生铅盈利能力已反转,16 年业绩大增成定局,再生铅业务前景光明。我们继续维持此前给的合理价值20.50元,对应16 年PE 为27 倍,给予“买入”评级。

风险提示

铅冶炼加工费下跌,再生铅环保政策执行力度低于预期。