投資要點: 公司爲江蘇民營建築設計行業領先企業,區域品牌優勢明顯。公司成立於1988 年,主要從事建築設計、工程檢測等工程技術服務,2014 年收入/歸母淨利潤3.38/0.56億元,公司近年收入90%來自江蘇省內。公司爲2011 年中國十大民營建築設計企業,典型項目包括蘇州博物館、中銀大廈、蘇州國際博覽中心等。 建築設計行業產值穩步提升,民營企業異軍突起。2007 年到2013 年勘察設計行業營收復合增長率爲28.82%,考慮到新常態經濟轉型大背景,預計行業未來三年增速將穩定在15%左右。隨着行業市場化程度的加深,競爭格局將由目前傳統國有建築設計企業佔據主導地位逐步向國有、民營共同發展的新格局轉變。證監會公開資料顯示擬上市勘察設計類企業中,民營企業佔比最大。未來將會有更多優秀的民營建築設計企業湧現,先上市企業將有先發優勢整合產業鏈,發展全國性的建築設計公司。 公司核心競爭力:(1)人才優勢鑄就品牌保證:公司擁有結構完善的高素質核心技術團隊,海外專業人士佔比較高,建築設計原創優勢明顯,骨幹人才先後獲得多個獎項。(2)專注科技研發形成核心競爭力:公司在2011 年成爲江蘇省首家建築設計行業高新技術企業,共擁有國家專利58 項,其中國家發明專利6 項。(3)資質完備,工程經驗豐富:公司擁有建築工程甲級、工程設計市政行業乙級等多項資質,積累了大批不同類型的建築設計項目經驗,先後獲得全國工程設計金獎及200 多項國家或省部級獎項,覆蓋公共建築設計、居住建築設計等領域,爲跨區域擴張奠定了堅實基礎。 公司未來成長驅動因素:(1)研發爲王,新領域造就新成長:公司成立了賽德綠色建築工程技術、軌道交通等多個團隊和研發中心,拓展建築設計細分領域。(2)全國營銷網絡建設有利於提升品牌知名度,加快省外擴張:公司計劃淮安、南京、合肥和瀋陽建設4 家建築設計分院,逐步擴大省外份額,提升規模增速。(3)加強精細化管理,提高公司盈利能力:公司募集投項目將投向雲管理系統建設,逐步提升勞動生產率,通過運用協同設計系統和建築信息模型(BIM)技術,極大提高設計人員的效率。 盈利預測與估值: 經模型測算, 我們預計公司2015- 2017 年淨利潤分別爲0.63/0.7/0.84 億元,最新攤薄EPS 分別爲1.36/1.56/1.82 元。參考相近公司的估值情況,結合公司未來的成長性,我們認爲可給予公司16 年30-35 倍PE,相對合理價值區間爲46.8-54.6 元。 風險因素:固定資產投資增速放緩的風險、公司收入的地域性風險、市場開拓風險等