公司背景: 同方泰德於2005年成立,並於2011年上市,該公司主要從事有關建築科技行業的產品和專業服務,涉及樓宇自動化、安控系統、多媒體會議設施系統、消防系統、高科技建築產品等多個範疇。公司通過收購和內部開發,現時已是國內領先的綜合性節能服務供應商之一。 同方股份[600100.CH]擁有同方泰德34.6%股份,同方股份由清華大學所控股。 在清華大學和同方股份的助力下,同方泰德在節能環保和人力資源領域下繼承了專業技術和知識,這是由於清華大學培育了大量的行業專家。 同方股份目標將同方泰德打造成綜合節能解決方案供應商,同方泰德在2014年以3.8億元人民幣收購了同方節能工程技術有限公司100%股權,並於2015年以5.28億元人民幣收購了智能業務。在收購智能業務前,同方泰德的業務可分爲三類:一)建築節能解決方案(綜合建築自動化系統( IBAS)和合同能源管理( EMC);二)工業節能解決方案( IES)和其他(安控系統及消防系統)。 公司向客戶延伸了EMC模型,在服務過程中所所減少或節約的能源將入賬爲收入。 公司將投資於初始安裝成本,而回報將來自合同期內的節能共享。 公司/客戶之間的分賬一般爲70%/30%或80%/20%。 初始安裝成本的回本期約爲2-3年,而EMC的合同期約爲5 - 8年。 公司的節能方案具有高效率,節約的成本可高達65%。 IBAS和EMC是主要的收入來源,分別佔2015上半年收入的63%和17.6%。 IES佔2015上半年收入的13.3%。 智能業務包括:一)智能軌道交通;二)智能建築;三)智能城市熱網。 公司的智能業務在2014年實現淨利潤3,500萬元人民幣,收購代價相當於15.1倍2014年市盈率。智能軌道交通業務則主要爲機電系統(包括綜合監控系統( ISCS)、月臺屏蔽門( PSD)和樓宇自動化系統( BAS))提供智能綜合解決方案。在中國,公司的BAS業務排名第一, ISCS業務排名前三。公司的智能軌道交通業務覆蓋1071公里軌道交通里程,其中38條線路佔國內已開通的地鐵線路近40%。公司的客戶來自主要城市包括上海、北京、南京和深圳的地鐵運營商。公司的智能軌道交通業務於2014年實現收入約2.33億元人民幣,淨利潤約2,300萬元人民幣。公司的智能建築業務提供圍繞樓宇自動化的建築智能化整體解決方案, 提供以同方股份自主開發調試且帶有節能算法的建築設備監控系統。同方股份向大型公共建築、政府大樓、賓館、數據中心和醫院等等提供智能系統。 智能建築業務方面,公司已完成了一千個項目,完成工程數量排名中國第一。 智能城市熱網的業務方面,公司提供熱源和熱網的綜合解決方案,包括數據採集與監控系統( SCADA)。公司的智能建築業務客戶包括供熱企業和綜合發電企業。公司服務12個省、市、自治區,上百個大中城市,覆蓋供熱面積8億平方米。 中國熱網領域領軍企業, 佔據國內60%以上市場份額。 若與公司的智能軌道交通業務相比,其智能建築業務和智能城市熱網業務的規模較小,兩項業務在2014年僅分別錄得收入1.26億元和1.84億元人民幣。在收購後,公司的軌道交通業務將成爲主要收入來源(若按行業分類)。 同方泰德的股價早前受壓,主要由於:一)股東Zana China Fund在2015年第四季減持股份;二)市場憂慮投資相關企業的增長前景;三)缺乏重大利好消息。 公司將重列2015年的財務狀況,因爲公司的智能業務收購交易是在2015年初開始進行。因此,公司來自智能業務的利潤貢獻將被計入2015年全年業績。另外,公司在2015年9月出售了DistechControls(在海外銷售智能樓宇自動化系統的公司)的股權,公司因此在2015年錄得出售收益9,000萬美元,這扭曲了2015年業績。另外,市場也關注EMC模式相關業務不斷增長爲公司資產負債表帶來的影響。公司在2015上半年持有的現金淨額爲4,010萬美元。我們認爲, 市場正在等待公司公佈2015年業績及希望藉此取得有關公司新業務組合的信息,以較佳地重新評估其經營表現。 我們也預期,公司管理層將透露更多對短期前景的看法。 因此我們將看到,公司於今年3月發佈2015年業績後有更多消息。 根據管理層的指引,預期公司2016年實現收入增長20%,主要受到公司手頭上的訂單支持。 管理層還表示,智能軌道交通業務的前景是正面的,因爲2016年及2017年招標的項目將大增。除了收入增長外, 管理層將整合所有業務以提高節能項目的整體運營效率並實現盈利。 公司的業務涉及多個有增長潛力的行業,如節能、智能設備和城市軌道交通等等。市場預期同方泰德的增長前景依然正面。 根據市場共識,公司股份的市盈率僅爲個位數,意味着市場僅將股份當爲工業股,但我們認爲若考慮到公司的研發能力、母公司給予的支持、往績記錄等等,該估值並不合理。公司將繼續尋求併購機會以推動未來增長。 催化劑: 公司公佈2015年業績;任何併購交易落實;對城市軌道交通項目進行招標;新業務取得進展。