公司简介鹰美於 1993 年由钟育升创立,主要业务是以 OEM 制造运动服和成衣,主要生产及销售田径服、运动裤、运动夹克、卫衣及 T 恤等运动服。公司主要为 Nike、theNorth Face 和 Puma 等多个国际品牌制造产品。2015 财年,美国、中国和欧洲是鹰美的三大销售地区,收入比重分别为 33%、20.4%和 19.1%。

定位於小型的代工厂商,服务於核心优质客户。

Nike、the North Face、Puma 以及 Lululemon 是公司的主要客户,这些国际知名客户品质高、增长稳定且在不断拓展高利润的功能服装市场,对於鹰美的订单获取以及利润率有正面作用。

四个生产基地运转效率提升鹰美的四个生产基地分别位元於广东省汕头市、广东省惠来县、江西省宜丰县和印尼万丹省。广东省汕头及惠来的两间工厂,具备技术和配套完善的优势,主力生产高端功能性产品。江西省及印尼的两间厂房,优势在於劳动力成本低且充足,主力生产量大且技术要求低的中低端产品。

目前,鹰美的订单有向高端功能性服装转型的趋势,因此汕头及惠来的两间工厂的订单获取、产能利用率以及运转效率都将对经营利润率产生直接影响。至於江西和印尼的厂房,我们认为在运转正常後,经营将保持稳定的状态。

毛利率对业绩影响显着收入稳定,基本保持低单位数增长,FY2014-FY2016 的收入累计增长 12%,年均增长 4%。毛利率扩张对於业绩影响显着,2015H1、2015H2 以及 2016H1 的显着的业绩增速均得益於毛利率上升,影响因素包括:产品升级、成本控制以及产能利用率上升;受季节性因素影响,2016 下半财年(10.1-3.31)主要生产售价较低的夏季运动服,营收和利润率可能受到季节性因素影响。

风险竞争激烈;劳动力成本上升显着;外汇对冲工具的带来的可能亏损;估值鹰美是一家小型 OEM 公司,依赖着几个优质的国外品牌客户订单保持稳步增长。

从商业模式的角度,这不算是一门很吸引的生意,客户的生意波动以及成本的变化都会挤压其利润,从而使得这个行业难有较高的估值。

目前,鹰美处於四家工厂运转效率较高且向功能服装方向升级的趋势中,现金流较好且资产负债表稳固。我们认为目前股价低估,预期股息收益率接近 10%,2016 年奥运会将是其股价的重要催化剂。我们给予鹰美“买入”评级,12 个月目标价 2.5 港元,相当於 7 倍的 FY2016P/E 和 7.2%的 FY2016 股息收益率。(现价截至 2016 年 2 月26 日)