投資要點: 公司發佈2015 年度報告。報告期內,公司實現營業收入2.91 億元,同比下降5.23%;實現歸屬於母公司的淨利潤 3,688.65 萬元,同比下降 24.23%;每股收益爲0.45元/股,同比下降33.33%。 需求持續低迷帶動業績下滑,行業復甦後表現有望好轉。2015 年公司收入下降主要是由於日用瓷收入增長乏力、精品瓷銷售大幅下滑所致;同時,陶瓷酒瓶收入由於下游需求收縮、訂單減少,也對收入造成一定影響。但總的來說,在全球經濟復甦緩慢、我國陶瓷行業整體疲軟的背景下,公司的主要產品日用瓷收入降幅並不突出。未來隨着外圍經濟逐步復甦,行業情況有望轉好。利潤出現較大幅下降主要是由於公司加大了自主品牌營銷及渠道建設力度,使得銷售費用率從4.5%升至5.7%、管理費用率從8.7%升至11%;我們認爲未來隨着自主品牌影響力提升,相關費用率有望逐漸縮減。 自主品牌建設逐步落地,內銷業務有望持續擴張。近年來,由於海外代工需求持續萎靡,公司已逐步加強內銷市場開拓與自主品牌建設以增強抗風險能力。報告期內,公司着力提升產品品質,豐富產品線,同時積極拓寬電商等新型渠道以加強產品滲透率;2015 年12 月,公司參股別早科技,進軍社交電商運營領域。在各方面努力下, 2015年公司境內銷售收入爲1.04 億元,相比同期上漲46%;境內收入佔總收入的36%,相比去年上升13 個百分點。我們認爲隨着品牌、渠道的持續建設和陶瓷線下體驗館的逐步落成,公司內銷業務有望成爲未來盈利驅動點,帶動日用瓷銷售收入持續增長。 積極擁抱“互聯網+”,培育業績增長新動力。公司發展戰略中提到,公司除深耕主業、進一步鞏固提高品牌市佔率之外,更將積極開拓新的業務領域,力圖形成新的利潤增長點,爲股東提供更優秀的投資回報。公司以自有資金8 億人民幣成立的“松發創贏基金”便致力於對“互聯網+”等新興產業進行股權併購投資,隨着公司在產業投資方面不斷積累經驗,潛在的優秀的投資標的有望成爲業績增長新動力。 盈利預測: 不考慮外延預期,我們預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.60、0.73、0.83 元/股;對應當前股價PE 值分別爲63X、52X、46X,維持“買入”評級。 風險提示:自主品牌推廣不達預期;經濟持續下行不達預期。