招商局置地已在1月发出盈利预警,公司2015年实际的核心利润为3.34亿元(人民币,下同),同比下跌12%,但仍高于我们的预测2.29亿元
我们预期在项目大量竣工驱动下,2016年的核心盈利将同比上升1.4倍
我们重申买入评级,目标价1.5港元,价值重估的潜在催化剂包括:合同销售额同比增长34%和母公司或注入资产等
2015年核心利润下跌12%,但仍比我们的预测高46%
招商局置地2015年的核心盈利下跌的主要原因是项目竣工有所推迟。而净利润的下跌幅度(同比下跌51%)超过核心盈利跌幅的主要原因是公司约59亿元的外币债所造成的1.56亿元的汇兑亏损。公司的收入达到64亿元,较我们的预测高19%,因此核心盈利也较我们的预测高46%。毛利率为24.4%,同比下跌3.5个百分点,主要由于利润率较低的南京项目结转入账(占2015年收入的61%)。净负债率为69%,大致符合预期。
2016年前景看好
截至2015 年底,公司未入账的累计预售收入达到97 亿元,同比上升50%,这将有助于2016 年的收入和盈利显著增长。根据调整后的项目入账假设,我们将2016-17 年的收入预测分别下调12%/8%,同时提高毛利率预测和降低少数股东应占利润预测。各假设因素的调整综合以后,我们调整后的盈利预测与调整前基本相同。我们2016 年的核心盈利预测同比上升1.4 倍,主要基于销售量增长的假设,因为我们预计公司有260 亿元的可售资源,16 年的合同销售额有望将达到120 亿元,同比上升34%,其中主要来自广州和佛山的项目。招商局置地计划发行人民币债券,以减少外汇贷款的比重(2015 年︰50%)和潜在的汇兑损失。
母公司或资产注入,有价值重估空间
2016年,母公司或进行资产注入,包括香港的项目(我们目前的假设尚未考虑任何资产注入的影响),合同销售额和盈利大幅增加,或提升公司的价值重估空间。招商局置地目前的估值为1年前瞻NAV折让53%。我们维持买入评级和1.5港元的目标价,相当于1年前瞻NAV折让36%,接近公司的历史平均值。
招商局置地已在1月發出盈利預警,公司2015年實際的核心利潤爲3.34億元(人民幣,下同),同比下跌12%,但仍高於我們的預測2.29億元
我們預期在項目大量竣工驅動下,2016年的核心盈利將同比上升1.4倍
我們重申買入評級,目標價1.5港元,價值重估的潛在催化劑包括:合同銷售額同比增長34%和母公司或注入資產等
2015年核心利潤下跌12%,但仍比我們的預測高46%
招商局置地2015年的核心盈利下跌的主要原因是項目竣工有所推遲。而淨利潤的下跌幅度(同比下跌51%)超過核心盈利跌幅的主要原因是公司約59億元的外幣債所造成的1.56億元的匯兌虧損。公司的收入達到64億元,較我們的預測高19%,因此核心盈利也較我們的預測高46%。毛利率爲24.4%,同比下跌3.5個百分點,主要由於利潤率較低的南京項目結轉入賬(佔2015年收入的61%)。淨負債率爲69%,大致符合預期。
2016年前景看好
截至2015 年底,公司未入賬的累計預售收入達到97 億元,同比上升50%,這將有助於2016 年的收入和盈利顯著增長。根據調整後的項目入賬假設,我們將2016-17 年的收入預測分別下調12%/8%,同時提高毛利率預測和降低少數股東應占利潤預測。各假設因素的調整綜合以後,我們調整後的盈利預測與調整前基本相同。我們2016 年的核心盈利預測同比上升1.4 倍,主要基於銷售量增長的假設,因爲我們預計公司有260 億元的可售資源,16 年的合同銷售額有望將達到120 億元,同比上升34%,其中主要來自廣州和佛山的項目。招商局置地計劃發行人民幣債券,以減少外匯貸款的比重(2015 年︰50%)和潛在的匯兌損失。
母公司或資產注入,有價值重估空間
2016年,母公司或進行資產注入,包括香港的項目(我們目前的假設尚未考慮任何資產注入的影響),合同銷售額和盈利大幅增加,或提升公司的價值重估空間。招商局置地目前的估值爲1年前瞻NAV折讓53%。我們維持買入評級和1.5港元的目標價,相當於1年前瞻NAV折讓36%,接近公司的歷史平均值。
