報告要點 事件描述 陽光股份今日披露2015 年年報,2015 年度公司實現營業收入6.48 億元,同比減少52.33%,淨利潤0.2 億元,同比增長103.45%;淨利潤率3.12%,同比上升46.19 個百分點。EPS 0.03 元。其中第四季度單季實現營業收入1.93 億元,同比減少59.38%,淨利潤0.02 億元,同比增長100.35%。 事件評論 投資收益大幅上漲使利潤提升。公司15 年營收同比下降52.33%,其原因有二:(1)房產銷售同比降低64.33%,主要源自天津項目所處位置不具優勢,去化較難,以及成都項目結轉的放緩。(2)投資性房產租賃收入同比下降29.77%,主要因爲成都等二線城市的商業及寫字樓供應過多,空置率較高,使得租金有所下降。公司15 年的淨利潤同比上漲103.45%,主要來自公司對傳統項目的出售和剝離而帶來的大幅投資性收益,致使公司今年扭虧爲盈。 來年業績有望穩定增長。公司在15 年對北京陽光大廈和上海銀河賓館將近10 萬平的自持物業進行了改造。北京上海的商辦市場空間向好,對核心自持物業的更新改造有助於未來爲公司貢獻穩健業績。 傳統地產逐步剝離,快速推進存貨去化。公司在2015 年先後出售了子公司瑞景陽光45%股權、子公司北京瑞豐持有的北京瑞港100%股權以及子公司持有的菱華陽光、陽菱光輝各51%股權。此三項資產剝離後,公司傳統地產開發項目主要爲天津楊柳青項目、成都錦尚項目以及北京陽光上東項目,這些項目在15 年實現了共2.7 萬平的銷售,公司接下來會加大對這個三個項目的銷售力度,儘早的完成這些庫存的去化以及項目的剝離。 業務區域齊聚焦,輕資產運營創造新可能。公司在加速對傳統項目剝離的同時,不斷聚焦在持有型物業管理的輕資產運營模式上,主要體現在對商業和辦公的出租以及對低效不良資產的改造和退出帶來的管理費用所得及資產的升值。這種輕資產模式使得公司輕裝上陣,更具活力。而在區域方面,公司目前的投資性房產主要聚焦在京津滬和些許二線城市,未來公司將進一步縮小管理半徑,彰顯和突出集中性優勢。 投資評級:公司NAV 估值爲10.01,目前股價折價47.85%。預計2016、2017 年EPS 分別爲0.09 和0.13 元/股,給予買入評級。