投資要點: 淨利潤大幅增長,符合預期。2015 年公司實現營業收入38.09 億元,同比減少18.55%,收入下降的主要原因是新疆子公司瑪納斯澳洋前三季度停產進行環保改造;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.36 億元,同比增長288.90%,符合預期(預測值1.39 億元),歸屬於上市公司股東的扣非後淨利潤0.97 億元,同比增長215.49%。業績大幅增長的原因一方面是粘膠短纖業務盈利反轉,另一方面是2015 年收購澳洋健投下半年並表。 收購大股東醫療資產澳洋健投實現轉型,澳洋健投業績符合預期。2015 年7 月,公司發行股份以6.5 億收購澳洋集團的醫療資產澳洋健投100%股權。澳洋健投旗下擁有澳洋醫院及楊舍分院、三興分院、順康醫院四家醫院,澳洋醫藥、中丹醫藥兩家分銷公司、加隆大藥房零售藥店和澳宇醫療器械銷售公司,成功實現醫療服務和醫藥流通領域的全面佈局。2015年澳洋健投收入15.1 億元,淨利潤5297 萬元,符合預期。 定增募資加碼醫療業務,康復醫療連鎖項目首子成功落下,內生、外延並舉,預計醫療業務推進節奏將加快。2015 年11 月,公司發佈定增預案,計劃募集9.6 億元投入醫療業務及補充流動資金。2015 年12 月23 日,公司與徐州市國有資產投資經營集團有限公司達成合作協議合資設立徐州澳洋華安醫院有限公司,公司出資佔比51%。2016 年2 月16 日,公司與張家港市鳳凰鎮人民政府達成合作協議,約定由公司與張家港市鳳凰鎮人民政府的下屬全資企業共同出資成立張家港新鳳凰醫院。2015 年12 月,公司與澳洋集團有限公司、興業創新資本管理有限公司及其他合夥人共同設立上海興證澳洋股權投資合夥企業(有限合夥)(暫定名),以併購助力轉型。預計公司醫療業務推進節奏將加快。 粘膠短纖業務受益於供給收縮業績好轉,預計2016 年該業務利潤繼續增長。2015 年粘膠短纖業務貢獻淨利潤約0.76 萬元,符合預期。該業務2014 年虧損約1.22 億元,業績好轉的主要原因是環保限產致供給收縮。未來行業供給側改革持續推進,2016 年僅有中泰化學8 萬噸擴產,考慮落後小產能退出,供需格局持續好轉。2016 年春節後開工率持續提升至90%,價格上漲至13300-13500 萬元/噸,企業低庫存疊加需求旺季,後續還有上漲空間。預計公司該業務盈利水平將進一步提升。 維持“買入”評級。維持16-17 年盈利預測,我們預計公司16-18 年EPS 爲0.33/0.34/0.36元,對應16-18 年PE 分別爲37.7/36.5/35.0,考慮增發成功的備考EPS 爲0.33/0.36/0.40元。公司“綜合醫院+康復醫療旗艦店+連鎖店”佈局完善,商業模式具備複製能力,轉型前景看好,維持“買入”評級。 風險提示:政府醫療服務改革低於預期;公司康復醫院項目進展不達預期。