我们看好亚太卫星高行业壁垒、强劲的现金和清晰可见的未来营收的商业模式。我们预期新的合同、新卫星项目贡献的收益和不断增长的卫星需求将推动公司2016 年后的盈利增长。我们相信APT 相对同业的高估值折让提供了一个颇具吸引力的风险回报切入点。首予买入评级,目标价8.70 港元

失之东隅,收之桑榆

2015 年于亚太卫星而言是喜忧参半的一年。公司以较低租金价格和转发器利用率开启15 财年,且部分合同于上半年终止,但下半年以成功发射一枚新卫星亚太九号以及宣布两项新卫星发射计划的成绩收尾。我们预计2016 将获得更多突破,主要由于a.新发射的亚太九号带来的整年利润贡献,b.与中东和中国签订的新合同将改善亚太5-7 号现有的利用率以及c.亚太地区长期增长的卫星通信需求将消化2014 年的供给增加。

结构性的成长故事

我们观察到亚太卫星过去几年营收与净利润持续增长,不断扩大市场份额,并快速缩小了与主要竞争对手亚洲卫星(1135 HK,未评级)的差距。高行业壁垒、强劲的现金流的商业模式继续为包括亚太卫星在内的商业卫星运营商带来广阔的发展前景。我们认为未来几年机上互联网与海事通讯将共同成为地区卫星通信需求的增长点。预计卫星利用率的逐步回升和亚太九号的盈利贡献将推动公司在15 至18 财年取得13%的每股盈利复合增长率。

过量估值折让提供颇具吸引力的风险回报

亚太卫星现有15/16 财年的EV/EBITDA 估值比率为6/4 倍,较美国与欧洲同业低约40-50%。我们认为该估值折让并未考虑到公司较同业具有更高的盈利增长,更健康的资产负债状况,更优的资产回报率。我们相信亚太卫星的转发器租赁业务本质上是稳定且非周期性的,因而与中国宏观经济相关性有限。考虑到公司较小的规模以及较低的派息,我们的目标价基于16 财年7 倍的EV/EBITDA 比率,折让20%于全球同业平均。

风险包括长期的租金压力与2018 年两颗新卫星发射失败。催化剂包括亚太九号超预期的盈利贡献以及2016 年转发器利用率好过预期