事件: 公司公佈年報,2015 年實現營業收入2.91 億元,同比下降5.23%;歸母淨利3688.65 萬元,同比下降24.23%;EPS 爲0.45 元;並擬向全體股東每10 股派發現金股利0.95 元(含稅)。 評論: 1、業績略低於預期,主業出口轉內銷持續調整 2015 年在宏觀經濟環境未見明顯好轉的背景下,公司數量大、單價偏低的小器型禮品產品銷售增加,導致營業收入有所下滑;同時,公司渠道佈局逐步轉向國內,積極開拓國內精品、禮品中高端市場,內銷收入佔比由2014 年底的23.2%升至35.76%。我們認爲,日用瓷產品本身具有較強不可替代性,且隨着居民文化品位逐漸提高,國內陶瓷行業仍有較大發展空間,未來公司內銷收入佔比有望有一步提升。整體毛利率下降1.78pct 至31.33%,銷售、管理費用率分別提升1.14pct、2.36pct,拖累淨利潤有所下滑。 2、產業基金開啓轉型預期,入股別早科技開拓電商渠道 公司前期設立廣東松發共贏產業併購基金,定位於對新興產業進行股權併購投資。去年底參股別早科技,進軍社交電商運營領域,在分銷系統、移動商城、產品二維碼、用戶中心、商城專櫃等五大功能上尋求突破,打造又一重要內銷渠道,在人際分享、口碑營銷的推動下,形成正向消費者忠誠度循環。我們認爲,繼產業基金成立以後,參股別早科技或是公司轉型第一步,憑藉豐富的業內項目資源和自身強大執行力,跨出第一步後,公司在未來幾個季度持續轉型預期或已開啓。 3、維持“審慎推薦-A”評級 我們認爲,公司上市以來發展方向十分明確,主業由出口轉內銷,社交電商發展空間廣闊,而成立產業基金標誌轉型預期明確,松發創贏產業基金規模較大,有望爲公司轉型提供較大業務支持;此外,公司股東中也有來自產業內高管,在健康、家居等領域有較多業務儲備,能爲公司未來業務轉型提供儲備項目。我們預計2016~2018 年EPS 分別爲0.55、0.66、0.79 元,維持“審慎推薦-A”投資評級。 風險提示:出口市場持續低迷,內銷業務發展低於預期。