2015 年業績符合預期 2015 年,華融收入同比增長48%至754 億元;歸屬股東淨利潤同比增長36%至145 億元,主要受益於各業務的穩健增長。 發展趨勢 處置類不良債權資產業務的內部收益率顯著改善。華融加快了收購和處置的步伐,提升了資金的利用效率。內部收益率顯著提升4.2 個百分點至20.2%,超預期。 收購重組類不良債權資產業務紮實,資產質量穩定,撥備覆蓋率提升。減值比率小幅下降至1.5%,撥貸比進一步上升至8.7%,形成較爲有效的安全墊,降低了宏觀下行環境中對信用風險的擔憂。年化收益下降至12.5%,但融資成本同時也下降至5.55%。我們認爲,隨着IPO 所籌集資金在2016 年得以更好的運用,不良資產經營業務的淨資產平均收益率仍將保持在16%~19%;IPO 所籌集資金將在2016 年得到利用。 金融服務和資產管理/投資的貢獻比重提升;銀行/租賃/信託業務的信貸敞口管理良好。 盈利預測 小幅上調2016/17 年預測EPS 2.9%和0.3%至0.48/0.58 元。 估值與建議 我們認爲,華融將受益於房地產市場的轉好。維持推薦。目標價3.69 港元保持不變,相當於1.05x 2016 年市淨率。 風險 房地產市場調整。