2015 年业绩符合预期

2015 年,华融收入同比增长48%至754 亿元;归属股东净利润同比增长36%至145 亿元,主要受益于各业务的稳健增长。

发展趋势

处置类不良债权资产业务的内部收益率显著改善。华融加快了收购和处置的步伐,提升了资金的利用效率。内部收益率显著提升4.2 个百分点至20.2%,超预期。

收购重组类不良债权资产业务扎实,资产质量稳定,拨备覆盖率提升。减值比率小幅下降至1.5%,拨贷比进一步上升至8.7%,形成较为有效的安全垫,降低了宏观下行环境中对信用风险的担忧。年化收益下降至12.5%,但融资成本同时也下降至5.55%。我们认为,随着IPO 所筹集资金在2016 年得以更好的运用,不良资产经营业务的净资产平均收益率仍将保持在16%~19%;IPO 所筹集资金将在2016 年得到利用。

金融服务和资产管理/投资的贡献比重提升;银行/租赁/信托业务的信贷敞口管理良好。

盈利预测

小幅上调2016/17 年预测EPS 2.9%和0.3%至0.48/0.58 元。

估值与建议

我们认为,华融将受益于房地产市场的转好。维持推荐。目标价3.69 港元保持不变,相当于1.05x 2016 年市净率。

风险

房地产市场调整。