投資要點: 行業領先的綜合解決方案提供商。公司主營爲照明工程業務及與之相關的照明工程設計、照明產品的研發、生產、銷售及合同能源管理業務,已承接多項具有行業示範作用的照明工程。2015 年1-9 月份,公司實現主營收入1.70 億元,其中,照明工程業務、照明工程設計、合同能源管理和照明產品銷售分別佔比88.47%、1.85%、0.35%和9.33%,毛利率分別爲49.90%、69.82%、63.15%和30.27%。 董事長程宗玉是實際控制人。按發行3000 萬股計算,發行後,公司董事長程宗玉持有公司6075 萬股,持股比例爲50.63%,是公司的實際控制人;總經理張經時持有675 萬股,佔比5.63%;董事會秘書劉東華持有150 萬股,佔比1.25%;業務經理鄒曉君及核心技術人員戴磊分別持股300 萬和162.2 萬股,佔比分別爲2.5%和1.35%。 淨利潤保持小幅增長,穩增長有望提升業績。公司2013-2015 年營業收入分別爲2.06、2.35 和2.48 億元,同比增長分別爲21.80%、13.84%和5.41%,增速有所放緩;歸屬淨利潤分別爲4600、4766 和4971 萬元,同比增長8.37%、3.61%和4.30%,保持小幅正增長,業績增速小於收入的主要原因是公司財務費用率和管理費用率有所提高。公司的下游主要是政府、房地產等,經濟下滑壓力倒逼穩增長力度加大,房產去庫存加快地產銷售,通過上下游聯動,公司有望顯著受益。 應收賬款+存貨規模逐年上升,經營性現金流持續淨流出。公司2012-2015Q1-3的(應收賬款+存貨)合計分別爲1.13、1.75、3.16 和3.74 億元,佔總資產的比例分別爲52.88%、55.61%、70.32%和67.19%,佔比逐漸提高是因爲近年來公司照明工程業務規模快速增長以及回款緩慢,也正因此公司經營性淨現金流分別爲-4836、-2740、-4130 和-2768 萬元,持續淨流出。 行業競爭較爲激烈,上市增強綜合競爭力。截至2015 年末,行業內具有 《城市及道路照明專承業包壹級》的企業有200 餘家,《照明工程設計專項甲級》企業36 家,行業整體集中度低競爭比較激烈。公司是爲數不多同時擁有這兩項資質的27 家企業之一,具有行業領先的“設計—生產—施工”全產業鏈、一體化綜合服務能力,通過上市解決企業發展所面臨的資金瓶頸,擴大品牌知名度,綜合競爭實力進一步增強。 募資補充流動資金和完善產業鏈。公司擬發行新股不超過 3000 萬股,募資用於照明工程施工項目營運資金、六安名家匯光電產業園建設項目和研發設計中心升級改造項目。募投資金將緩解公司業務拓展所面臨的資金壓力,增強項目承攬能力,進一步完善公司產業鏈,提升一體化綜合服務能力。 合理價值區間11.64 元-13.96 元。按發行後最大股本計算,預計16-17 年EPS分別爲0.47 元和0.52 元,按照新股發行的規則公司發行價爲8.58 元 ((融資額+發行費用)/發行數量),對應15 年PE 約20.7 倍。目前板塊內尚無類似上市公司,我們參照以工程施工爲主營業務的園林公司,給予公司16 年25-30 倍的動態市盈率,對應合理價格爲11.64-13.96 元。公司是照明工程行業首家上市公司,融資渠道拓寬解決了制約業務發展的資金瓶頸,利好公司長遠發展,建議申購。 風險提示。經濟下滑風險,回款風險。