投資要點: 有別於市場的觀點:雷柏科技作爲中國領先的無線外設供應商,在立足傳統主業的同時,積極開拓新業務,將以無人機、工業機器人集成系統作爲發展重點。我們認爲,公司選擇的無人機、工業機器人集成系統業務符合科技發展方向,市場空間巨大。公司依靠其在製造領域多年經驗和早期佈局,在無人機方面和零度智控、騰訊合作,在機器人集成系統方面和華爲合作,與業內優秀企業合作,志存高遠,腳踏實地,未來高成長值得期待。 無人機技術積累深厚,攜手騰訊打造無人機視頻分享社區。無人機作爲空中機器人,用途廣泛,增長迅速。據EVTank 分析,2014 年全球民用無人機銷量37.8 萬架。其中,中國民用無人機銷售規模40億元,預計未來幾年將保持50%以上的增長。雷柏科技把握市場機遇,聯手零度智控,進軍無人機領域,開發的Xplorer 系列無人機產品獲得市場認可。零度智控是國內領先的消費機無人機廠商,技術積累深厚,僅次於龍頭大疆。2016 年初,雷柏科技與騰訊在無人機方面達成合作,已發佈YING 空影無人機產品。雷柏科技擁有先進的無人機技術和產品製造經驗,騰訊擁有龐大的活躍用戶群和QQ、微信社交平台,意圖打造無人機視頻分享社區。我們認爲,以騰訊的資源和能力完全有可能實現這個目標,這將帶給合作方雷柏科技巨大的發展機遇。 工業機器人集成系統應用經驗豐富,轉型智能製造解決方案提供商。雷柏科技創始人自動化控制專業出身,在公司生產自動化方面投入較大,起步較早,公司在工業機器人集成系統應用方面已經有11年實踐經驗。公司最新成立深圳雷柏機器人智能裝備有限公司,把多年積累的經驗輸出,向3C 製造廠商提供機器人集成系統應用業務,轉型智能製造解決方案提供商。我們認爲,隨着我國人力成本的提高,製造業的轉型升級,我國工業機器人的使用密度會逐步提高,伴隨這一趨勢,會有大批中國企業受益。公司所處行業市場空間巨大,目前在手訂單充足,隨着新一代智能柔性樣板產線的搭建完成,3C 機器人集成系統標準化設備的投產,公司有望高速成長。 內生外延齊發展。公司在保持傳統無線外設業務穩健發展的同時,通過投資設立,以及併購的方式開拓新業務,爲公司長遠發展佈局謀篇。公司設立了1.5 億元產業併購基金,在國內外尋求有戰略意義的投資與併購項目,加快在智能製造、無人機、人工智能及公司周邊業務領域的佈局。我們認爲,公司營收規模較小,實際控制人持股比例較高,內生加外延的發展模式可行。 盈利預測與估值:不考慮增發股本,不考慮樂匯天下事件影響,我們預計公司主營業務貢獻的15-17 年EPS 爲0.13、0.52、0.97 元;考慮樂匯天下事件影響,我們預計公司15-17 年EPS 爲-1.50、1.18、0.97 元,當前股價對應16-17 年25、30 倍PE。考慮到公司無人機與騰訊合作,互聯網商業模式給予估值溢價,後續併購外延動作可期,首次覆蓋,強烈推薦,目標價42 元。 風險提示:增發進展緩慢,無人機社區運營不達預期。