李氏大药厂公布15 财年业绩,全年每股盈利0.4 港元,符合我们预期。收入主要受Carnitene(L-carnitine)业绩拖累。积极的方面,公司的销售成本占收入比下降4 个百分点至28%,管理层表示此水平可继续维持。考虑到李氏大药厂的主要在研药物基于具有良好治疗价值的独特化合物,我们认为创新药物审批改革将利好公司。

收入受Carnitene 拖累。公司15 财年的收入为9.22 亿港币,按年同比下滑3.5%。收入下滑主要受Carnitene 拖累,因Carnitene 在省级招标中面临竞争加剧。同时,由于市场策略的改变,Zanidip 的销售增速放缓。考虑到更多省份在16 年上半年将开始招标工作,我们预计Carnitene 和Zanidip 的增速在短期内依旧承压。

3 年内将推出4 到5 个新药。 虽然大部分在研产品尚处早期研发阶段,但是李氏仍有4 到5 项新产品将在三年内推出。我们认为Propionyl L-Carnitine,Trittico (Trazodone)和Acne Combination Gel的引入将有助于衔接李氏大药厂现有产品和长远储备产品机遇之间的空隙。

受益于创新性新药审批提速。 李氏大药厂拥有多个具有巨大发展空间的在研产品,包括Anfibatide,Istaroxime 以及 Prulifloxacin。由于药品审批制度的改革,创新药审批的速度将明显加快,因此我们预计公司产品组合将得到完善。

在研产品中,李氏大药厂的 PD-L1 项目将于16 年下半年开始临床试验。据管理层表示,作为最有前景的肿瘤药物,PD-L1 可基于二期试验数据获批上市,这将极大缩短研发周期。

我们的估值模型中16 至18 年的摊薄后的每股盈利增速分别为12%,10%及19%,新目标价为10.00港元。 新目标价对应16 财年23 倍和17 财年20 倍的动态市盈率。而研发费用可能影响公司的短期盈利表现,当然受益于新产品贡献, 2017-18 年盈利将明显改善。我们持续认为在研产品的推进将是公司股价更为显著的催化剂。