我们首予天宝集团(天宝)买入评级,根据16 财年预测市盈率7倍计算,目标价为1.05 港元(上升空间超过100%)。天宝向生产电子消费品和电动工具的一线品牌供应开关电源充电器解决方案。主要驱动因素:i)电动工具客户的订单增加;及(ii)自动化生产推动盈利能力。天宝将于3 月24 日公布15 财年业绩,我们预测15 财年的核心净利润同比增长21%,16/17 财年将同比增长31%/18%,而股份现价仅相当于16 财年预测市盈率3 倍,估值严重偏低。
开关电源供应商,客户主要为一线品牌
天宝成立于1979 年,是一家开关电源充电器和解决方案供应商,供货予电子消费品(包括智能手机、机顶盒、路由器及电子烟)以及工业电动工具。15上半年,公司五大客户包括博世集团、Flextronics(FLEX US,未评级)、欧珀移动及TCL 通讯(2618 HK,未评级)。竞争优势包括自设安全检测实验室以及拥有雄厚的内部研发实力。
电动工具分部拉动收益增长
受惠博世和Stanley, Black & Decker(SWK US,未评级)两名主要客户的市占率持续提升,我们预测电动工具分部16/17 财年的收益将同比增长19%/15%。电子消费品方面,我们认为虽然欧珀市占率强劲增长,但其他客户(例如TCL)表现一般,互相抵销下,我们对16/17 财年电子消费品分部收益增长预测维持保守,预测增长率为13%/11%。市场上越来越多智能手机采用快速充电技术(例如欧珀的flash charge),加上电子烟进军中国的未开发市场,皆为天宝的电子消费品分部带来优厚的增长潜力。
自动化和产品组合推高盈利能力
15 财年,天宝将劳动力密集的生产工序由惠州迁往陕西省汉中的新设厂房,以减低劳工成本,并且在惠州厂房空出来的位置安装自动化SMT(表面贴装技术)机器,从而提升生产效率。此外,随着电动工具分部的产品占比上升(分部毛利率约22-24%;公司平均毛利率约17%)。我们预测16/17 财年的收益增长为13%/10%和核心净利润率将从14/15 财年的4-5%逐步提升到17 年的6.4%,这将带动16/17 财年核心净利润增长31%/18%。
估值严重偏低;首予买入,目标价1.05 港元
我们的目标价根据香港上市工业股16 财年预测平均市盈率7 倍计算。考虑天宝的客户主要为一线品牌,加上享有竞争优势,展望可以为公司带来可持续的盈利增长。基于我们的净利润预测以及公司的稳健现金流,天宝现价仅相当于16 财年预测市盈率3 倍,估值不合理地偏低。主要风险:电子烟的健康风险、产品操作失败导致声誉受损、增长较预期缓慢。
我們首予天寶集團(天寶)買入評級,根據16 財年預測市盈率7倍計算,目標價為1.05 港元(上升空間超過100%)。天寶向生產電子消費品和電動工具的一線品牌供應開關電源充電器解決方案。主要驅動因素:i)電動工具客户的訂單增加;及(ii)自動化生產推動盈利能力。天寶將於3 月24 日公佈15 財年業績,我們預測15 財年的核心淨利潤同比增長21%,16/17 財年將同比增長31%/18%,而股份現價僅相當於16 財年預測市盈率3 倍,估值嚴重偏低。
開關電源供應商,客户主要為一線品牌
天寶成立於1979 年,是一家開關電源充電器和解決方案供應商,供貨予電子消費品(包括智能手機、機頂盒、路由器及電子煙)以及工業電動工具。15上半年,公司五大客户包括博世集團、Flextronics(FLEX US,未評級)、歐珀移動及TCL 通訊(2618 HK,未評級)。競爭優勢包括自設安全檢測實驗室以及擁有雄厚的內部研發實力。
電動工具分部拉動收益增長
受惠博世和Stanley, Black & Decker(SWK US,未評級)兩名主要客户的市佔率持續提升,我們預測電動工具分部16/17 財年的收益將同比增長19%/15%。電子消費品方面,我們認為雖然歐珀市佔率強勁增長,但其他客户(例如TCL)表現一般,互相抵銷下,我們對16/17 財年電子消費品分部收益增長預測維持保守,預測增長率為13%/11%。市場上越來越多智能手機採用快速充電技術(例如歐珀的flash charge),加上電子煙進軍中國的未開發市場,皆為天寶的電子消費品分部帶來優厚的增長潛力。
自動化和產品組合推高盈利能力
15 財年,天寶將勞動力密集的生產工序由惠州遷往陝西省漢中的新設廠房,以減低勞工成本,並且在惠州廠房空出來的位置安裝自動化SMT(表面貼裝技術)機器,從而提升生產效率。此外,隨着電動工具分部的產品佔比上升(分部毛利率約22-24%;公司平均毛利率約17%)。我們預測16/17 財年的收益增長為13%/10%和核心淨利潤率將從14/15 財年的4-5%逐步提升到17 年的6.4%,這將帶動16/17 財年核心淨利潤增長31%/18%。
估值嚴重偏低;首予買入,目標價1.05 港元
我們的目標價根據香港上市工業股16 財年預測平均市盈率7 倍計算。考慮天寶的客户主要為一線品牌,加上享有競爭優勢,展望可以為公司帶來可持續的盈利增長。基於我們的淨利潤預測以及公司的穩健現金流,天寶現價僅相當於16 財年預測市盈率3 倍,估值不合理地偏低。主要風險:電子煙的健康風險、產品操作失敗導致聲譽受損、增長較預期緩慢。
