投資要點: 公司公佈2015 年年報:2015 年公司實現營業收入18.87 億元,歸屬於母公司淨利潤1.49 億元,分別同比增長26%和140%,業績符合預期。公司四季度業績增速明顯回升,同比增長50%,公司在2015 年四季度發起了"銷售總攻",通過開發新品向市場提供更豐富的產品品類適應消費需求;通過冠名浙江、北京、江蘇等衛視多檔名牌欄目等方式提升產品的宣傳力度,實現了營業收入與利潤的快速增長。 分業務看,黑芝麻糊系列目前還是公司的主力產品,也是公司目前盈利的主要來源,估計實現營業收入10 億元左右。液態產品公司經營一直偏穩健,公司於第四季度推出了“黑黑乳”利樂所裝的即食類含乳植物蛋白飲料,豐富了飲品系列產品,但對業績貢獻較小,估計液態產品總體實現營業收入3 億元左右。 受益於財務利息收入,盈利能力上升:2015 年公司綜合毛利率爲32.6%,同比上升了1 個百分點,主要系銷售規模做大後規模效應顯現所致。公司銷售費用率爲20.7%,同比變化較小,公司持續投入市場費用打造新品,銷售消費維持在較高水平。公司管理費用率爲5.8%,同比略微上升;財務費用率爲-0.67%,同比大幅上升,主要原因是公司定增募集資金後現金利息收入上升,全年獲得額外利息收入3000 萬元。由於公司淨利率基數較低,財務費用調整產生了較大影響,公司淨利潤率上升了3.8 個百分點至7.9%。 現金流指標穩健:公司實現經營活動現金流流入額1.6 億元,同比大幅上升,與淨利潤絕對值相匹配。公司預收賬款大幅上升,期末值爲1.58 億元;但公司存貨數也上升明顯,期末值爲2.8 億元。預收款增加顯示了經銷商打款積極性提升,存貨增加主要系容州物流產業園的存貨並表所致。 公司股權激勵要求2016-2017 年年均收入增速不低於30%,扣非淨利潤不低於2 億元和2.5 億元,目前公司終止了對金日食用油的收購計劃,預計要實現激勵要求可能啓動其他收購項目。預計2016 年糊類產品增速減慢,新產品黑黑乳更接近液態飲料,預計有較好表現。經測算,預計公司2016-2018 年EPS 分別爲0.63 元、0.78 元和0.92 元。給予28~30 倍估值,目標價17~18 元,目標價對應上行空間在20%以內,下調至“增持”評級。 風險提示:食品安全問題、宏觀經濟疲軟