報告摘要: 事件:2月16日,百花村發佈重組方案:以原有盈利能力較弱業務作爲置出資產(作價2.55 億元)與擬置入資產華威醫藥100%股份(作價19.45 億元)等值部分進行置換,差額部分由公司擬12.28 元/股非公開發行約1 億股及現金4.56 億元支付。而本次交易的擬置出資產包括鴻基焦化有限責任公司66.08%股權、豫新煤51%股權、天然物產100%股權以及對一零一煤礦的債權。 轉型切入CRO 行業,享受行業高增長福利。目前CRO 行業整體增速30%以上,置換標的華威醫藥是國內領先的臨床前CRO 企業,自成立以來已完成近200 多項臨床前研究。截止2015 年,公司在研項目203個,其中獲得臨床受理通知單85 個,預計2-3 年內完成,至少可形成6 億元收入。同時公司也是2015 年度新藥申報數量最多的企業。華威醫藥毛利率(88%左右)優於行業平均水平(60%左右),A 股同類CRO 公司泰格醫藥市盈率85.6 總市值135 億元;博濟醫藥市盈率156總市值40.5 億元;華威醫藥承諾2016 年淨利潤1 億,收購作價19.45億元,從估值及總市值來看都有很大增長空間。 華威醫藥做出業績承諾:2016-2018 年實現的扣非歸屬母公司淨利潤分別不低於1 億元、1.23 億元、1.47 億元,同時上述三年累計淨利潤不低於3.7 億元,業績表現與股份解鎖掛鉤,股權激勵效應強。 在戰略資本的推動下,公司外延併購預期強烈。公司去年年底引進了醫藥投資戰略投資者禮頤投資及瑞東資本,他們將爲上市公司持續推薦全球併購標的並參與管理,協助上市公司整合併購資源,助力上市公司開展混合所有制改革。未來禮頤投資及瑞東資本旗下資產有注入可能。 維持公司“增持”評級。預計公司2016、2017、2018 年歸屬於上市公司股東淨利潤分別爲1.0014 億元、1.2339 億元、1.5012 億元,EPS 分別爲0.29 元、0.35 元、0.43 元。當前股價對應2016 年PE 爲53 倍。 風險提示:化藥分類註冊改革對在研產品的影響、研發進度不及預期等。