投資要點: 業績符合預期。公司發佈2015年報,報告期內公司實現收入318.61億,同比下降12.07%,歸母淨利潤虧損2.95億,同比下滑377.88%,扣非後虧損2.95億,同比下滑5690.20%。2015年基本EPS爲-0.2524元,加權平均ROE爲-12.56%,同比減少16.93個百分點。 集運市場低迷,運價下降導致主業下滑。公司主營集裝箱運輸業務,是我國航運子行業中唯一完全開放的行業,直接面對全球競爭對手。報告期內,集運行業供給仍保持5%以上增長,但需求受全球宏觀經濟影響略顯低迷,行業供大於求的格局仍難有轉變。從航線運價來看,歐線受新投放大船影響,運價指數全年下降32.05%,美線相對堅挺;公司總計完成貨運量780.94萬TEU,同比下降3.51%,受運價降低影響,收入下滑12.07%。截止15年底,公司集運船隊規模達到173艘,整體運載能力達到88.9萬TEU,並接收了新增的1.9萬TEU大型集裝箱船,順應國際大船化發展趨勢。 業績大幅下滑系去年有資產處置利潤。報告期公司淨利潤虧損,同比下滑377.88%,扣非淨利潤同比下滑5690.22%。我們認爲,例如的大幅下滑一方面是由於今年運價受挫,集運毛利率爲-4.15%,同比減少7.60個百分點;另一方面,14年公司通過出售崢錦實業、洋山儲運及中海碼頭三家公司,總計獲得投資收益9.19億,計入非經常性損益,而15年投資收益項爲-2.12億。 重組後將轉爲集裝箱租賃及金融業務。中遠中海合併後,中海集運上市平台將旗下集運業務置出給中國遠洋,將形成新的三大核心業務,其一是集裝行租賃、融資租賃爲主的租賃行業,主要由佛羅倫、東方國際、中海租賃等來開展;其二是股權投資、金融服務板塊,主要由中海投資、中海財務公司等進行運營;其三是渤海銀行、上海人壽等在內的金融板塊。公司從週期行業轉爲相對穩定的租賃+金融行業後,根據歷史數據,我們預計2015年全年新業務至少擁有30億左右淨利潤。 上調盈利預測,上調買入。考慮到重組後業務變更爲租賃+金融,將大幅提升公司業績,我們上調盈利預測,預計2016年-2018年公司EPS分別爲0.30元、0.31元、0.32元(原分別爲0.04元、0.08元、0.09元),對應PE分別爲15倍、15倍、14倍,重組後估值相對穩健,由於尚未反應在報表中有一定預期差,上調至買入評級。