投資要點 業績小幅超預期。公司2015 年實現營業收入15.58 億元(人民幣,下同),同比增長41.6%;歸母淨利潤2.86 億元,同比增長71.7%;基本每股收益爲0.27 元,小幅超出我們預期,源自財政補貼規模較大(0.69 億元)。其中,下半年實現營業收入10.83 億元,環比增加128.1%;歸母淨利潤2.39 億元,環比增加407.4%;工程類項目下半年集中結算及上市費用上半年確認等是2015H2 表現較好的關鍵因素。公司擬派發股息每股0.1 元。 期間費用控制較好,資金充裕助力發展。供水收入4.55 億元(+110.5%)、建造及設備銷售5.97 億元(+27%)等是2015 年收入增長主要動力。毛利率較2014 年提升2.3 個百分點,水費提升、膜產品及設備佔比提高提供是主要原因。期間費用方面,一次性上市費用確認導致2015 年銷售費用增加44%至1.81 億元,但高效管理使得管理費用率(11.6%)相比2014年基本持平,項目增加帶來負債規模上升推動財務費用淨額上升30.8%至0.41 億元。成功上市融資導致在手現金充裕,根據期末賬上16.72 億元現金測算,預計所募資金有約10 億元已被用於擴張項目。 從區域走向全國,跨越式發展時代來臨。成功上市有效提升公司知名度,併爲擴張提供急需資金。2015 年下半年,公司在夯實雲南省龍頭地位同時積極拓展省外市場,在山東、江蘇、福建、安徽、湖南、新疆等地通過新中標、併購等方式積極開拓並收效良好,業務輻射領域不斷擴大,從而在立足雲南基礎上向全國佈局邁進。公司在PPP 領域經驗豐富,已在福建省、貴州仁懷市、湖南常德等地簽署多項合作協議,與當地政府部門在污水處理、流域治理和供水領域展開合作。其中,2015 年12 月在福建成立合資公司,搭建省內水環境等項目的投資、建設及運營平台,並有望在當地培育新業績增長點。 佈局固廢及危廢,綜合性平台漸成型。公司上市後不到一年時間內已公告6 個重要項目收購,金額合計19.61 億元。通過收購寧德、福安垃圾發電項目,以及山東騰躍、正曉環保等危廢項目,公司業務領域已成功自水領域拓展至危廢處理及垃圾發電等固廢領域,在形成新的利潤增長點同時,綜合性環保平台也已初具雛形。具體來看,騰躍危廢二期項目(25 萬噸)正在建設並將在2016Q4 投運,而正曉環保計劃產能擴至80 噸/天;預計2016~2017 年,危廢項目有望分別貢獻淨利潤0.60/1.10 億元。 風險提示。在建項目進展不及預期,外部併購進展緩慢;應收賬款出現回款風險;土地財政吃緊等因素或導致政府支付意願或能力下降等。 維持“買入”評級。考慮到業績超預期主要來自項目財政補貼,因此我們維持2016~2017 年0.36/0.47 元業績預測不變,新增2018 年業績預測0.56 元,公司當前股價對應P/E 分別爲10/8/6 倍。公司業績高速成長、膜處理技術優勢、PPP 領域經驗豐富,但考慮波動性高的工程收入佔比較高,參考行業及可比公司情況,我們給予2016 年15 倍目標P/E,對應6.4 港元,維持“買入”評級。