2015 年業績符合預期 2015 年,收入下滑6.6%,淨虧損4.97 億元,符合業績預告。 2015 年同店銷售下降6.5%(2014 年下降5.5%),淨關店408 家。 稅前利潤-1.49 億元。但是,稅費增長42%達到2.54 億元,主要受到大型綜合超市運營虧損影響,因爲遞延所得稅資產下降1.23 億元。 發展趨勢 預計2016 年將扭虧,主要動力包括:1)聯華超市與百聯集團達成協議以聯華物流全部股權以及現金爲代價收購義烏都市生活75%股權(義烏都市生活擁有義烏物業,2015 年淨利潤1.99 億元)和吉買盛全部股權(上海大型連鎖超市運營商,淨利潤1981 萬元)。預計該交易2016 年有望貢獻淨收益1.81 億元。2)2015 年低基數,1.23 億元遞延所得稅屬一次性項目。3)超市運營商有望受益CPI 上升。 關注運營改革。新管理層領導下,公司正在實施一系列改革措施,包括:1)藉助永輝超市的供應鏈改善生鮮產品運營吸引線下消費者;2)門店革新提高銷售效率和消費者體驗。 估值與建議 下調2016/17 年盈利預測7.3%/3.7%至1600 萬元和2600 萬元。下調目標價9.3%至5.0 港元,基於0.2 倍2016年市銷率。維持確信買入。 風險 改革不及預期;消費繼續低迷。