報告要點 事件描述 2015 年度公司實現營業收入34.74 億元,同比減少29.20%,淨利潤3.27億元,同比下降44.08%;淨利潤率9.41%,同比下降2.5 個百分點。EPS 0.22元。其中第四季度單季實現營業收入7.19 億元,同比大幅減少79.66%,淨利潤0.91 億元,同比下降74.01%。EPS 0.06 元。 事件評論 結轉收入減少致使業績下滑。公司本年度實現營業收入34.74 億元,同比減少29.20%,主因本期結轉較少,且淮南市場經濟不景氣,銷量同比下降44%,拖累營收。本年度公司實現淨利潤3.27 億元,同比降低44.08%,除淮南外,南通市場也現價格下跌,致使公司在南通的御園項目毛利下滑幅度較大。這些也致使公司整體毛利率同比下降7.71%。截至報告期末,公司淨負債率爲24%,同比降低19%;貨幣資金/(短期負債+一年內到期長債)爲1.16,償債壓力較小。 銷售大幅增長,持續聚焦杭州。公司本年度實現合同銷售面積33.78萬方,銷售金額52.30 億元,同比分別增長57.41%和76.60%,主要受益於杭州市場的回暖以及公司在桐廬項目的熱銷,銷量的新高貢獻了公司本年度42.86 億的預收賬款,爲未來業績增速提供保障。報告期內,公司在建項目規劃總建面82.71 萬方;累計持有儲備土地計容建面爲56.57 萬方。公司今年通過收購方式獲得4 塊位於杭州蕭山的土儲,進一步拓展杭州大本營。未來公司會適時適度增加土地儲備。 多元化融資保障未來發展。本年度公司成功發行12 億元中期票據,期限3 年,票面利率5.60%;2015 年11 月,公司定增獲批,擬募集資金總額不超過16 億元,將全部用於房地產項目開發投資;公司在2015年11 月發佈公司債發行預案,擬募集資金總額不超過12 億元,期限5年。充足的資金流爲公司後續發展提供源源不斷的動力。 開拓海外項目,挖掘全新增長點。公司自2013 年起開始探索海外業務,目前子公司順發美國已與萬向美國房地產集團合資設立Wanxiang 150North Riverside Manager 和奧蘭德兩個合資公司,其合作開發項目正在有序開展。未來公司將加大對境外不動產的投資,側重在養老、酒店、公寓等方面的開拓;積極參與大股東聚能城的建設,積累新型園區開發建設於管理經驗,並加大對養老、養生地產的研究,適時進入。 投資評級: 我們預計公司16、17 年EPS 爲0.35 和0.43 元/股,對應當前股價的PE 分別爲24 倍和20 倍,首次覆蓋給予“增持”評級。