公司發佈2015 年年報:全年實現營業收入18.88 億元,同比增長26%;實現歸屬於母公司淨利潤1.49 億元,同比增長139.6%;扣非後淨利潤1.55 億元,同比增長232%,EPS0.48元,業績好於預期。擬每10 股轉增10 股,派發現金紅利1元(含稅)。 糊類依然是主力產品,產品線更加豐富:公司是國內最大的糊類食品生產經營企業,南方黑芝麻糊長期以來在國內同類產品的市場佔有率位居第一位,市佔率超過40%,依然爲公司的主打產品,2015 年銷量再創歷史新高,估計銷售額在10 億元左右;新推出的黑芝麻乳、黑黑乳等植物蛋白飲料銷量穩步提升,取得了階段性成果。公司於四季度向市場推出了多款新品,包括即食型罐裝黑芝麻糊、“黑黑乳”利樂裝和以“巴馬”長壽爲主題的糊類禮品裝,豐富了產品線的同時也形成新的經濟增長點,導致四季度銷售收入同比大幅增長50.6%至8.56 億元,佔全年銷售額的45.3%。綜合毛利率上升了1個百分點至32.6%。 利息收入&收回款項影響淨利潤率:公司銷售費用3.92 億元,同比增長19%,銷售費用率微降0.3pct 至20.76%,主要是由於公司加大品牌與渠道建設力度所致;管理費用1.1 億元,同比增長29.4%,管理費用率微升0.7pct 至5.8%;財務費用-1271.9 萬元,同比大幅下降170.9%,主要是由於公司定增募集資金後現金利息收入上升,加上款項收回,相應計提的資產減值損失減少4090.5 萬元,使得公司淨利潤率上升了3.8個百分點至7.9%。 未來發展趨勢:(1)以芝麻糊爲代表的糊類食品由於消費者以中老年爲主,品類缺乏市場熱點,發展面臨天花板,未來增速大概率將放緩;(2)植物蛋白飲料是我國食品行業中最具發展潛力的產品,近十年間保持高增速,收入年均複合增長率接近27%,利潤年均複合增長率超過43%,新品黑黑乳可能會有較好的表現;(3)健康概念的食品越來越得到消費者的認可,有機食品、富硒食品、補腦養胃等具有健康概念和食療功效的食品發展前景很大。荊門含硒土地資源豐富,區域內硒大米,硒大豆,硒茶葉等富硒農作物資源豐富,公司以“黑營養、硒食品”爲產業發展方向,與湖北荊門市簽訂戰略合作協議着力打造硒食品產業園,將深度開發富硒系列產品,延長產業鏈,實現行業跨越發展;(4)作爲與湖北荊門市政府簽訂的產業戰略合作實施的一部分,公司以現金方式向京和米業增資5100 萬元,完成後公司將持有京和米業51%的股權,後續可能還將繼續整合彭墩科技集團等多個項目。 盈利預測:我們預測2016-2018 年公司EPS 將分別達到0.56元、0.70 元和0.89 元,按照2016 年4 月5 日收盤價16.4 元進行計算,對應2016-2018 年PE 分別爲29.5 倍、23.5 倍和18.5 倍,2017 年行業平均估值28 倍,給予“推薦”的投資評級。 風險提示:食品安全問題、新品銷售不達預期