投资要点
2015 年公司进行业务调整,整体财务表现不佳。根据公司业绩公告,公司2015 年实现营收5.41 亿元,同比下降20%,归属于上市公司股东净亏损5400 万元,EPS 为-0.15RMB,全年盈利表现低于我们的预期。公司营收下滑主要是全年推出手游作品较少所致。从盈利表现来看,毛利率下滑9 个百分点,主要是公司代理游戏占比较高导致毛利率下滑。营销管理研发费用占营收比重大幅上升,主要是由于公司游戏推广费用大幅上升,扩充研发团队及股份开支摊销所致。我们认为公司2015 年的财务不佳是阶段性的业务调整所致。
2016 一季度爆款手游稳定公司业绩。公司2016 年1 月27 日推出手游《蜀山战纪之剑侠传奇》(公司权益占比80%),商业化后首月占据IOS 排行榜前10 名并在近期稳定在10-20 名之间,获得IOS 4.5 星高分评价。我们预计蜀山战纪单月流水在4000 万-5000 万,公司通过与安徽卫视及爱奇艺通过影游互动合作营销《蜀山战纪》获得理想效果,预计游戏营销费用将控制在合理范围,全年可贡献较高利润。同时蓝港韩国分公司代理发行《雷霆舰队》排名韩国畅销榜前五,亦为公司奠定业绩增长基础。
2016 后续IP 大作值得期待。公司在2016 年后三个季度陆续将会推出《黎明之光》、《大话蜀山》、《王者战魂2》、《雏蜂》、《捉妖记》等重磅IP 手游。其中《黎明之光》为蓝港经典端游、《大话蜀山》为蜀山IP 衍生、《王者战魂2》为蓝港爆款手游IP、《雏蜂》为“有妖气”人气动漫、《捉妖记》为2015 年年度华语票房冠军电影IP。我们看好公司的研发实力及相关IP的人气,相信会从中涌现出多个高流水游戏,增亮公司全年业绩。
斧子科技战略投资即将进入收获期,泛娱乐战略稳步推进。公司2630 万美金投资,持有31.9%股权的电视主机硬件研发商斧子科技将于2016 年5 月推出自己首款的主机游戏。斧子科技现在已握有50 多款海外高人气电视主机游戏的国内版权,同时其硬件定价也低于竞品PS4 及Xbox 360。依托斧子的团队,内容版权及较低的硬件定价,我们看好斧子科技打开中国电视主机游戏市场的能力及其提升蓝港自身估值的潜力。除斧子科技外,蓝港亦稳步推进与战略投资伙伴永乐票务、星美控股、淘手游的、纽碧科技、柠檬微趣等的泛娱乐领域合作。不断扩大自己的娱乐版图。
风险提示。1.公司主要游戏发行推迟,流水不及预期;2.营销费用和第三方CP 费用侵蚀利润;3.泛娱乐产业布局导致投资损失。
盈利预测及估值。鉴于公司2016 年第一季度推出的《蜀山战纪》市场反馈良好,后续重要IP 作品推出档期较为明确,营销控费和股份报酬摊销的大幅降低,我们认为公司2016 年望实现业绩反转扭亏为盈。同时,公司前瞻性地在泛娱乐领域进行战略布局,我们长期看好公司的投资价值。由于公司2015 年全年表现低于我们预期,《甄嬛传》流水不及预期及《芈月传》发行推迟,后续游戏的推出进度可能受到一定影响,我们下调公司2016-2018 年EPS 预测至0.11/0.22/0.54 元(前值0.12/0.32/0.64 元),当前股价对应PE 分别为30 倍/15 倍/6 倍。根据DCF 估值,调整目标价至6.65 元港币,维持“买入”评级,公司P/B 现在维持在1 倍,资产大部分为流动性高的现金及现金等价物,具有较高投资安全边际,建议投资者积极关注现阶段的配置价值。
投資要點
2015 年公司進行業務調整,整體財務表現不佳。根據公司業績公告,公司2015 年實現營收5.41 億元,同比下降20%,歸屬於上市公司股東淨虧損5400 萬元,EPS 爲-0.15RMB,全年盈利表現低於我們的預期。公司營收下滑主要是全年推出手遊作品較少所致。從盈利表現來看,毛利率下滑9 個百分點,主要是公司代理遊戲佔比較高導致毛利率下滑。營銷管理研發費用佔營收比重大幅上升,主要是由於公司遊戲推廣費用大幅上升,擴充研發團隊及股份開支攤銷所致。我們認爲公司2015 年的財務不佳是階段性的業務調整所致。
2016 一季度爆款手遊穩定公司業績。公司2016 年1 月27 日推出手遊《蜀山戰紀之劍俠傳奇》(公司權益佔比80%),商業化後首月佔據IOS 排行榜前10 名並在近期穩定在10-20 名之間,獲得IOS 4.5 星高分評價。我們預計蜀山戰紀單月流水在4000 萬-5000 萬,公司通過與安徽衛視及愛奇藝通過影遊互動合作營銷《蜀山戰紀》獲得理想效果,預計遊戲營銷費用將控制在合理範圍,全年可貢獻較高利潤。同時藍港韓國分公司代理發行《雷霆艦隊》排名韓國暢銷榜前五,亦爲公司奠定業績增長基礎。
2016 後續IP 大作值得期待。公司在2016 年後三個季度陸續將會推出《黎明之光》、《大話蜀山》、《王者戰魂2》、《雛蜂》、《捉妖記》等重磅IP 手遊。其中《黎明之光》爲藍港經典端遊、《大話蜀山》爲蜀山IP 衍生、《王者戰魂2》爲藍港爆款手遊IP、《雛蜂》爲“有妖氣”人氣動漫、《捉妖記》爲2015 年年度華語票房冠軍電影IP。我們看好公司的研發實力及相關IP的人氣,相信會從中湧現出多個高流水遊戲,增亮公司全年業績。
斧子科技戰略投資即將進入收穫期,泛娛樂戰略穩步推進。公司2630 萬美金投資,持有31.9%股權的電視主機硬件研發商斧子科技將於2016 年5 月推出自己首款的主機遊戲。斧子科技現在已握有50 多款海外高人氣電視主機遊戲的國內版權,同時其硬件定價也低於競品PS4 及Xbox 360。依託斧子的團隊,內容版權及較低的硬件定價,我們看好斧子科技打開中國電視主機遊戲市場的能力及其提升藍港自身估值的潛力。除斧子科技外,藍港亦穩步推進與戰略投資夥伴永樂票務、星美控股、淘手遊的、紐碧科技、檸檬微趣等的泛娛樂領域合作。不斷擴大自己的娛樂版圖。
風險提示。1.公司主要遊戲發行推遲,流水不及預期;2.營銷費用和第三方CP 費用侵蝕利潤;3.泛娛樂產業佈局導致投資損失。
盈利預測及估值。鑑於公司2016 年第一季度推出的《蜀山戰紀》市場反饋良好,後續重要IP 作品推出檔期較爲明確,營銷控費和股份報酬攤銷的大幅降低,我們認爲公司2016 年望實現業績反轉扭虧爲盈。同時,公司前瞻性地在泛娛樂領域進行戰略佈局,我們長期看好公司的投資價值。由於公司2015 年全年表現低於我們預期,《甄嬛傳》流水不及預期及《羋月傳》發行推遲,後續遊戲的推出進度可能受到一定影響,我們下調公司2016-2018 年EPS 預測至0.11/0.22/0.54 元(前值0.12/0.32/0.64 元),當前股價對應PE 分別爲30 倍/15 倍/6 倍。根據DCF 估值,調整目標價至6.65 元港幣,維持“買入”評級,公司P/B 現在維持在1 倍,資產大部分爲流動性高的現金及現金等價物,具有較高投資安全邊際,建議投資者積極關注現階段的配置價值。
