業績低於預期 公司2015 年收入13.96 億,下滑13.89%,歸屬於上市公司股東的淨利潤2.82 億,下滑19.97%,EPS 0.34 元,低於我們預期。公司擬推出每10 股派發現金紅利1 元(含稅)的利潤分配方案。 發展趨勢 主打產品受醫保控費壓力大。公司主打產品痰熱清注射液在醫保控費壓力下銷售有所下滑,預計2015 年收入下滑近15%。目前已進入廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林、山東、河南、安徽、浙江等省份基藥目錄,新產品痰熱清膠囊已進入廣西壯族自治區醫保增補目錄,公司主動轉變銷售模式,加快市場開發,爭取縮短痰熱清膠囊的市場導入週期。 外延擴張補充優質資源。公司積極外延豐富產品品種,2015 年1月成功收購用於治療抑鬱症大品種的國家1.1 類中藥新藥“優欣定膠囊”;5 月成功收購新誼藥業及旗下兩個獨家品種“硫普羅寧鈉”、“芪參膠囊”;12 月增資上海誼衆生物科技有限公司,切入腫瘤藥物研發,佈局現代生物醫藥製藥領域。預計公司未來將繼續積極通過外延拓展產品覆蓋領域,提升綜合競爭力。 盈利預測 考慮到公司主打產品受醫保控費壓力較大,下調2016/2017 年EPS 預期至0.36/0.39 元(原爲0.58/0.64 元,下調幅度38%/39%),給出2018 年EPS 預期爲0.41 元,同比增長8%/7%/6%。 估值與建議 2016~2017 年預期EPS 對應P/E 分別爲27 倍,26 倍。維持“推薦”評級,下調目標價至12 元(下調幅度40%),對應2016年P/E 爲33 倍。 風險 新產品推廣低於預期、中藥降價風險。