產壽險雙劍合璧，打造金控平台。天茂集團目前已完成收購國華人壽（持股51%）。今年，公司預計將完成增資國華人壽、收購天平財險（50%股權），加之大股東將完成參股長江證券，公司將打造壽險財險雙牌照爲主的金控平台，充分發揮各金融產業協同效應；轉型成爲以保險、醫藥和化工爲主營業務的多元主業上市公司，盈利能力和可持續發展能力有望大幅提升。 　　保費收入呈現高增長，業績並表貢獻亮眼。根據國華人壽披露1 季度業績來看，原保費收入達到184.71 億元，同比增長189%。保戶投資款新增交費達118.48 億元，同比增長146.83%。受益於國華人壽表現亮眼的財務數據，天茂集團1 季度預報扭虧爲盈，預計歸屬母公司淨利潤爲7.5億元-8 億元，基本每股收益爲0.176 元-0.188 元。 　　收入結構不斷優化，互聯網保險潛力巨大。國華人壽目前逐步形成以年金險爲主，萬能險爲輔的業務模式。2015 年度，互聯網壽險業務承保保費收入，國華人壽以173.29 億元承保保費收入排名行業第二，在互聯網保險創新競爭中保持其領先優勢。國華人壽已將互聯網渠道突圍傳統渠道激烈競爭的主要着力點，有望逐步擺脫過分依賴銀保渠道模式。 　　我們看好國華人壽作爲民營中小型壽險公司其靈活的經營體制，以及保險行業高增長背景下，公司在銷售渠道、產品多元化、收入結構不斷提升，以及將來產壽險各項資源深度整合，所帶來的協同效應。根據我們的假設與測算，我們認爲公司合理目標市值應爲575 億元，對應每股目標價格應爲10.16 元，我們預計16 年、17 年EPS 分別爲0.29 元、0.34元，對應16 年、17 年PB 爲2.47 倍和2.25 倍，我們給予“買入”評級。 　　風險提示：原保費收入增速放緩，政策層面對於萬能險、分紅險監管的不確定性，投資收益率不達目標。