事件：4 月19 日，公司发布2015 年年报。报告期内，实现主营业务收入2.47 亿元，同比增长102.45%，归属于母公司净利润-3566 万元。
公司同时发布2016 年一季报，报告期内实现营业收入1.33 亿元，同比增长648.15%，归属于母公司净利润-1634.62 万元，同比亏损增加101%。
我们的分析和判断：
市场牛羊产品价格走低拖累毛利率下降，“大肉牛战略”推动种畜及育肥牛业务收入大幅增长。2015 年，公司 “大肉牛战略”带动种畜销售及牛羊肉产品产销，新建屠宰厂扩大产能，报告期内种畜业务销售收入同比增长620%，育肥牛业务收入同比增长3684.88%。16 年一季度种畜及牛羊产品业务延续15 年销售收入增长态势，主要来源于澳洲子公司种畜销售及得益于“大肉牛战略”的逐步实施。2015 年，公司受全球乳品市场低迷、国内外种畜价格及牛羊产品价格走低拖累导致毛利率下降。预计随着“大肉牛战略”逐步落地，公司肉牛全产业链布局逐步完善，公司受市场波动影响逐渐减小。
公司全产业链布局安格斯肉牛养殖，产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛，按照美国谷饲牛肉标准进行饲养，定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场，填补我国高端牛肉的供需缺口。公司生产的纯种安格斯肉牛不仅比澳大利亚、新西兰进口的草饲牛肉肉质好、等级高，即使与同等级别的美国谷饲牛肉相比同样具有较强的价格竞争优势，原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒，差异化竞争优势显著。
公司率先圈占草场资源，采用与农户合作养殖的方式，实现轻资产繁育，逐渐进入收获期。公司通过“公司+农户”养殖模式，“两头带中间”保证的种质的品质及食品安全，实现源头可追溯，在终端面向高端消费市场销售，中间环节向农户提供养殖技术服务及融资支持，提高农户养殖效率，降低公司固定资产投入风险及生产成本，有助于养殖规模扩张。我们预计16-18 年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000 头，头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。
高端西餐牛肉是牛肉消费升级的主方向。国内牛肉市场规模约4000亿，高端西餐牛肉市场规模9 年增长100 倍，达600-700 亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90 后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。1）传统占据该市场的美国走私牛肉受打击走私的影响，日渐式微；2）国产牛肉因品种及经营理念不足，与高端西餐牛肉是绝缘的市场；3）进口澳洲牛肉受养殖方式及屠宰工业体系的限制，属于中低端牛肉，无法满足高端餐饮需求。
投资建议：由于增发事宜具有的不确定性，暂不考虑增发影响，我们预计公司2016-18 年实现净利润0.39/2.07/3.28 亿元，对应EPS 为0.21/1.11/1.75 元。维持买入-A 的投资评级，给予2017 年25 倍PE，6 个月目标价为27 元。
风险提示：政策风险；食品安全风险；
事件：4 月19 日，公司發佈2015 年年報。報告期內，實現主營業務收入2.47 億元，同比增長102.45%，歸屬於母公司淨利潤-3566 萬元。
公司同時發佈2016 年一季報，報告期內實現營業收入1.33 億元，同比增長648.15%，歸屬於母公司淨利潤-1634.62 萬元，同比虧損增加101%。
我們的分析和判斷：
市場牛羊產品價格走低拖累毛利率下降，“大肉牛戰略”推動種畜及育肥牛業務收入大幅增長。2015 年，公司 “大肉牛戰略”帶動種畜銷售及牛羊肉產品產銷，新建屠宰廠擴大產能，報告期內種畜業務銷售收入同比增長620%，育肥牛業務收入同比增長3684.88%。16 年一季度種畜及牛羊產品業務延續15 年銷售收入增長態勢，主要來源於澳洲子公司種畜銷售及得益於“大肉牛戰略”的逐步實施。2015 年，公司受全球乳品市場低迷、國內外種畜價格及牛羊產品價格走低拖累導致毛利率下降。預計隨着“大肉牛戰略”逐步落地，公司肉牛全產業鏈佈局逐步完善，公司受市場波動影響逐漸減小。
公司全產業鏈佈局安格斯肉牛養殖，產品定位於高端餐飲。公司從澳大利亞引進純種安格斯母牛，按照美國谷飼牛肉標準進行飼養，定位我國高端牛肉的西餐及外餐消費市場，填補我國高端牛肉的供需缺口。公司生產的純種安格斯肉牛不僅比澳大利亞、新西蘭進口的草飼牛肉肉質好、等級高，即使與同等級別的美國谷飼牛肉相比同樣具有較強的價格競爭優勢，原有的優良種質和草場優勢爲公司的大肉牛全產業鏈戰略建立了一定壁壘，差異化競爭優勢顯著。
公司率先圈佔草場資源，採用與農戶合作養殖的方式，實現輕資產繁育，逐漸進入收穫期。公司通過“公司+農戶”養殖模式，“兩頭帶中間”保證的種質的品質及食品安全，實現源頭可追溯，在終端面向高端消費市場銷售，中間環節向農戶提供養殖技術服務及融資支持，提高農戶養殖效率，降低公司固定資產投入風險及生產成本，有助於養殖規模擴張。我們預計16-18 年純種安格斯出欄量達到2500/7000/14000 頭，頭均毛利能達40%以上。盈利即將進入反轉高增長期。
高端西餐牛肉是牛肉消費升級的主方向。國內牛肉市場規模約4000億，高端西餐牛肉市場規模9 年增長100 倍，達600-700 億規模。中產階級興起及西式文化影響下的90 後成爲消費主力是推動需求持續增長的主動力。西餐高端牛肉市場是一片新藍海。1）傳統佔據該市場的美國走私牛肉受打擊走私的影響，日漸式微；2）國產牛肉因品種及經營理念不足，與高端西餐牛肉是絕緣的市場；3）進口澳洲牛肉受養殖方式及屠宰工業體系的限制，屬於中低端牛肉，無法滿足高端餐飲需求。
投資建議：由於增發事宜具有的不確定性，暫不考慮增發影響，我們預計公司2016-18 年實現淨利潤0.39/2.07/3.28 億元，對應EPS 爲0.21/1.11/1.75 元。維持買入-A 的投資評級，給予2017 年25 倍PE，6 個月目標價爲27 元。
風險提示：政策風險；食品安全風險；
