投資要點: 冰火兩重天,營收下滑、銷售井噴。2015 年,公司實現營業總收入34.74 億元,同比下降29.20%;實現歸屬於母公司淨利潤3.27 億,同比下降44.08%;擬向全體股東每10 股派發現金紅利1 元(含稅), 送紅股3.8 股(含稅), 以資本公積金向全體股東每10 股轉增1 股。受14 年前三季度市場調整影響,公司15 年營業收入出現大幅下滑,淨利潤跌幅近半。與慘淡的營收孑然不同, 公司15 年呈現銷售井噴的狀態。公司於報告期內完成合同銷售金額52.3 億,合同銷售面積33.78 萬平米,分別較上年同期增長76.60%和57.41%。我們認爲公司2016 年業績有望爆發,具備較大彈性。 資產負債結構優化, 資金狀況改善。公司資產負債率爲68.36%,較上年下降2.12%;有息負債率爲39.89%,較上年大幅下降16.48%;貨幣現金120.6億,同比上升17.98%,負債率全面下行。公司於報告期內,擬發行12 億公司債券、擬非公開發行A 股股票16 億,均已獲得證監會批准;此外,於2016年3 月4 日完成12 億中期票據的發行。 美國項目落地,國際化征程伊始。報告期內,公司在美國設立的全資子公司順發恒業美國(簡稱“順發美國”)與萬向美國公司下屬美國集團共同出資組建了兩個項目公司,投資美國兩個項目。目前兩個項目均在開發建設中。 大股東業務新思路,萬向聚能城提上日程。公司2015 年年報表示,將積極參與大股東聚能城的建設,積累新型園區開發建設與管理的經驗;加大對養老、養生地產研究力度,擇機進入該產業,並嘗試與險資合作共同開發。集團董事長此前已明確表示“在十三五乃至十四五期間,萬向要幹一件大事,十年投入2000 億元,打造萬向創新聚能城,匯聚動力電池、純電動客車、新能源乘用車、新能源零部件等項目的創新智慧城”。 盈利預測與投資建議。預計公司2016、2017 年EPS 分別是0.34 和0.49 元。按照公司4 月12 日8.74 元股價計算,對應2016 和2017 年PE 爲25.71 倍和17.84 倍。考慮公司2015 年銷售有序增長,公司債發行有效降低財務成本,中期業務且有望與大股東戰略高度結合,給予公司2016 年35 倍市盈率,對應股價11.9 元,維持公司“增持”評級。 風險提示。公司已公告雖然一季報預收帳款同比大幅增長,但當期可結轉營收同比下降,預計一季度結算收入下滑,可反映利潤同比下降。