下游景气度拖累由盈转亏,Q4 业绩继续恶化
报告期内公司实现营收18.45 亿元,同比减少11.7%;归属上市公司股东净利-7,996万元,由盈转亏;经营活动现金流净额1,772 万元,同比减少86.4%;EPS 降至-0.35元; 加权平均净资产收益率降至-19.5% 。公司Q1-Q4 营收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%,三四季度分别亏损1,861/6,526 万元,下半年亏损幅度增大,一方面受下游钢铁、水泥、玻璃等行业景气度拖累,另一方面公司计提坏账损失4,171 万元;年末应收账款增至10.15 亿元,同比增长16.1%,回款继续恶化。
各板块普遍下滑,毛利略有下降
公司15 年各板块业绩普遍下滑。玻璃窑用耐火材料一般是工程建设,玻璃行业新增产能有限,公司板块营收同比下降33.7%;水泥窑用耐火材料和钢铁用耐火材料作为消耗品受下游冲击较小,营收同比-4.4%/+4.1%;耐磨耐热材料营收下降27.2%,锆英砂作为玻璃窑原材料同样被拖累,营收下降21.8%。公司耐火材料总产量同比增加3.1%,总销量同比下降8.3%,锆英砂等产品的原材料在14 年铁矿石高点采购,价格下跌和成本维持导致综合毛利下降0.5%。
财务承压,应收账款16 年部分转回,期待供给侧改革和中材中建材整合公司有息负债率和资产负债率逐年提高,当前维持49.6%/75.5%水平,导致财务费用率升至5.6%;同时营收减少导致折旧和人工费用相对升高,管理费用率升至11.4%。公司15 年部分应收账款一年期转多期,同时耐火材料占下游钢铁供应商的成本比例较低,16 年应收账款计提将有一定转回。下游需求受经济周期影响,期待供给侧改革提振需求;中材中建材整合,一方面可为公司提供更多优质客户,另一方面为公司提供优秀管理经验和资本运作经验,利于公司长期发展。
业绩预计维持现有体量,维持“中性”评级
预计公司2016——2018 年EPS 为0.03/0.04/0.07 元。耐火材料下游需求预计维持现状,16 年公司开始享受15 年铁矿石价格下降带来的毛利提升,同时应收账款计提有所转回,业绩有转盈可能。综合而言,维持“中性”评级。
风险提示:下游行业景气度不达预期;原材料价格波动;中材中建材整合不达预期等。
下游景氣度拖累由盈轉虧,Q4 業績繼續惡化
報告期內公司實現營收18.45 億元,同比減少11.7%;歸屬上市公司股東淨利-7,996萬元,由盈轉虧;經營活動現金流淨額1,772 萬元,同比減少86.4%;EPS 降至-0.35元; 加權平均淨資產收益率降至-19.5% 。公司Q1-Q4 營收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%,三四季度分別虧損1,861/6,526 萬元,下半年虧損幅度增大,一方面受下游鋼鐵、水泥、玻璃等行業景氣度拖累,另一方面公司計提壞賬損失4,171 萬元;年末應收賬款增至10.15 億元,同比增長16.1%,回款繼續惡化。
各板塊普遍下滑,毛利略有下降
公司15 年各板塊業績普遍下滑。玻璃窯用耐火材料一般是工程建設,玻璃行業新增產能有限,公司板塊營收同比下降33.7%;水泥窯用耐火材料和鋼鐵用耐火材料作為消耗品受下游衝擊較小,營收同比-4.4%/+4.1%;耐磨耐熱材料營收下降27.2%,鋯英砂作為玻璃窯原材料同樣被拖累,營收下降21.8%。公司耐火材料總產量同比增加3.1%,總銷量同比下降8.3%,鋯英砂等產品的原材料在14 年鐵礦石高點採購,價格下跌和成本維持導致綜合毛利下降0.5%。
財務承壓,應收賬款16 年部分轉回,期待供給側改革和中材中建材整合公司有息負債率和資產負債率逐年提高,當前維持49.6%/75.5%水平,導致財務費用率升至5.6%;同時營收減少導致折舊和人工費用相對升高,管理費用率升至11.4%。公司15 年部分應收賬款一年期轉多期,同時耐火材料佔下遊鋼鐵供應商的成本比例較低,16 年應收賬款計提將有一定轉回。下游需求受經濟週期影響,期待供給側改革提振需求;中材中建材整合,一方面可為公司提供更多優質客户,另一方面為公司提供優秀管理經驗和資本運作經驗,利於公司長期發展。
業績預計維持現有體量,維持“中性”評級
預計公司2016——2018 年EPS 為0.03/0.04/0.07 元。耐火材料下游需求預計維持現狀,16 年公司開始享受15 年鐵礦石價格下降帶來的毛利提升,同時應收賬款計提有所轉回,業績有轉盈可能。綜合而言,維持“中性”評級。
風險提示:下游行業景氣度不達預期;原材料價格波動;中材中建材整合不達預期等。